公司发布2024 年半年报，受业务结构调整及针剂业务收入下滑影响，2024H1 营业收入同比降低5.73 %，归母净利润同比增长2.74%，扣非归母净利润同比减少9.75%。公司加大研发投入，在多个产品取得研发突破；并加速国际市场开拓与品牌打造，启动收购华润圣火方案，有效推进业务整合。维持买入评级。

支撑评级的要点

2024H1 公司收入端略有承压，“昆中药1381”核心品种表现亮眼。公司2024 H1 实现营业收入35.54 亿元，同比降低5.73 %，收入端短期承压，主要受业务结构调整及针剂业务收入下滑的影响；归母净利润2.29 亿元，同比增长2.74%；扣非归母净利润为1.60 亿元，同比减少9.75%。昆中药系列产品销售表现突出，2024H1 参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒和香砂平胃颗粒三大核心单品销售同比增长超20%。

专注品牌打造与国际化布局，渠道赋能促进销量攻坚。公司加速国际化布局，截至2024H1，23 份海外注册申请已获12 个批文，产品成功进入多个国家市场，国际公立市场开拓迈出重要步伐。血塞通软胶囊入选云南省制造业单项冠军企业，销售创下近年同期历史新高；胃颗粒产品获评“最受药店欢迎的明星单品奖”。公司借助三九商道的基础，进一步整合商业渠道、优化原有商业模式，推进全国零售和医疗渠道整合，聚焦核心客户和终端销量增长，推动新型医药营销模式发展。依托“铁架子工程”“蒲公英计划”，以及“冠军计划”，提升品牌认知和市场占有率。

收购圣火启动三七业务战略整合，积极推进产品研发。公司于2024 年6 月审议通过收购华润三九持有的华润圣火51%股权方案，旨在加强公司在心脑血管领域的核心竞争力，推进三七业务的战略性整合。未来公司将充分利用华润圣火“理洫王”和昆药“络泰”血塞通系列产品的资源优势，满足银发群体在慢病管理方面的需求。同时，公司持续加大创新力度，2024H1 研发投入0.38 亿元，同比增长24.73 %。截至2024H1，公司自主研发产品取得重要进展，氯硝西泮注射液已获批并通过一致性评价；双氢青蒿素磷酸哌喹片完成国际组织公立采购产品及供应商认证；新药临床研究和多个仿制药项目取得关键进展，我们预计新老产品的逐步放量将为公司业绩带来更多增量空间。

估值

由于公司上半年受到业务结构调整及针剂业务承压的影响，所以我们调整了盈利预测。

预期公司2024-2026 年归母净利润分别为5.19 亿元、6.57 亿元、8.34 亿元，EPS 分别为0.69 元、0.87 元和1.10 元，PE 分别为20.7 倍、16.3 倍、12.9 倍。“昆中药1381”核心产品持续放量，公司并入华润体系后实现全方位赋能，2024 年公司正式发布未来五年（2024 年-2028 年）的战略发展规划，我们看好公司长期发展，维持买入评级。

评级面临的主要风险

政策变动风险，产品开发不及预期风险，原材料成本上涨风险。