24H1 期末存货同比减少2.9 亿元至12.8 亿元（同比-18.3%），存货周转天数211 天（同比-4.7 天），且在24H1 销售额较大下滑情况下，经营现金流净额2.9 亿元（同比基本持平），反映主动去库存取得阶段性成效。投資要點：
公司發佈2024 年中報，受零售環境疲弱拖累，疊加自身主動去庫存策略，營收、淨利均低於預期。1）24H1 營收21.1 億元（同比-14.3%），歸母淨利潤1.59 億元（同比-44.3%），扣非歸母淨利潤1.41 億元（同比-45.5%）。其中，24Q2 單季營收10.2 億元（同比-16.4%），歸母淨利潤0.69 億元（同比-35.7%），扣非歸母淨利潤0.54 億元（同比-43.7%）。2）中期計劃現金分紅0.2 元/股，當期分紅比例105%，一貫重視股東回報。
根據中報，在主動去庫存階段，財務指標體現出：1）盈利能力暫時下滑。24H1 毛利率46.7%（同比+1.25pct），期間費用率35.0%（同比+4.4pct），分拆看，銷售費用率26.1%（同比+3.6pct），管理費用率6.4%（同比+0.5pct），研發費用率3.5%（同比+0.9pct），財務費用率-0.9%（同比-0.6pct），最終導致淨利率顯著退坡。2）經營質量有所改善。
24H1 期末存貨同比減少2.9 億元至12.8 億元（同比-18.3%），存貨週轉天數211 天（同比-4.7 天），且在24H1 銷售額較大下滑情況下，經營現金流淨額2.9 億元（同比基本持平），反映主動去庫存取得階段性成效。
國內家紡業務全渠道毛利率提升，美國傢俱業務仍在調整期。根據中報：1）國內家紡業務：24H1 營收16.8 億元（同比-12.8%），毛利率50.6%（同比+2.7pct）。24H1 分渠道結構：①直營營收1.8 億元（同比-2.85%），毛利率66.3%（同比持平），期末門店361 家（新開49-新關23=淨開26）。②加盟營收6.6 億元（同比-23.5%），毛利率47.5%（同比+3.1pct），期末門店2329 家（新開107-新關173=淨關66）。③線上營收6.2億元（同比-7.1%），毛利率53.4%（同比+2.9pct）。④其他渠道（含團購）2.1 億元（同比+4.8%），毛利率38.6%（同比+1.5pct）。2）美國傢俱業務（萊剋星頓）：24H1 營收4.26 億元（同比-19.7%），毛利率31.6%（同比-5.35pct），對應全資子公司香港家投資管理有限公司24H1 淨利潤同比減少1247 萬元至2183 萬元（同比-36%）。
羅萊生活國內外業務當前均處於調整，已取得階段性成果，等待後續拐點，維持「增持」評級。我們主要下調24-26 年淨開店數量及單店營收貢獻，並上調銷售費用率，因此下調盈利預測，預計24-26 年歸母淨利潤4.7/6.0/7.1 億元（原爲6.1/7.0/8.2 億元），對應PE 爲12/10/8 倍。參照紡服行業可比品牌公司估值，給予24 年13 倍PE，目標市值63億元，較2024/8/23 總市值有6%上漲空間，維持「增持」評級。
風險提示：國內零售恢復低於預期；行業競爭加劇；商品房住宅銷售不達預期。