二季度收入、利潤小幅下滑。公司發佈2024 年半年報，2024H1 實現收入89.1億/+0.3%，歸母淨利潤9.0 億/-3.0%，扣非歸母淨利潤7.8 億/-6.8%；經測算，2024Q2 實現收入45.6 億/-7.4%，歸母淨利潤4.8 億/-9.1%，扣非歸母淨利潤4.1 億/-18.5%。內貿受地產與內需疲軟影響相對承壓，外貿雖受海運擾動與外牀爬坡影響，整體維持較好增長；利潤端受匯兌拖累，海外產能提效帶來的毛利率改善明顯，整體盈利能力穩健。
一體兩翼戰略穩步推進，整家與定製快速成長。分產品，2024H1 沙發、臥室產品、集成產品、定製傢俱分別實現收入49.4/15.3/12.7/4.9 億元，同比+14.2%/-19.9%/-17.4%/+24.9%，毛利率爲35.1%/40.5%/30.6%/35.1%，同比+1.4pct/+5.2pct/+3.0pct/+6.9pct。核心品類沙發增長較好，預計主要由外銷帶動，牀類與配套產品增長相對承壓，一體兩翼戰略下2024H1 定製增長亮眼，整家定製門店拓展保持了中高速增長、融合大店開店提速，融合大店中整家套餐銷售佔比超35%。
內銷相對承壓，外貿貢獻增長。2024H1 內貿收入47.2 億/-9.8%，毛利率37.8%/+1.3pct，外貿收入38.9 億/+12.6%，毛利率26.0%/+2.9pct。內銷堅持整家與零售轉型，進一步提升倉配服的覆蓋率，預計2024 年達到50%以上，針對存量市場推出局裝/微改換新丟舊模式，以舊換新模式在行業內率先跑通；外銷方面，專項開拓商超大客戶，搶抓大批量優勢品類訂單，進一步提升SPO 業務佔比，同時積極探索自有品牌出海，在印度、越南、泰國、烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦等國家佈局了全屋標杆品牌店。
毛利率穩步提升，盈利穩健，高管增持彰顯信心。Q2 毛利率33.0%/+2.0pct，預計主要系受益於內部降本增效、海外基地產能效率提升；在收入承壓下費率有所提升，Q2 銷售/管理/研發/財務費用率爲16.7%/1.5%/2.6%/-0.2%，同比+1.2pct/-0.9pct/+1.4pct/+1.6pct，其中財務費用率提升主要系匯兌收益減少，Q2 淨利率10.4%/-0.2pct。7 月發佈董事兼高管李東來先生擬增持公告，預計金額1.5-2.2 億元，底部增持彰顯對未來發展的信心。
風險提示：消費復甦不及預期；地產銷售竣工不及預期；行業競爭格局惡化。
投資建議：下調盈利預測，維持「優於大市」評級。
看好軟體家居龍頭穩健增長，內外貿轉型變革、品類擴充、提效增益。調整盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲20.3/22.3/24.7 億（前值22.7/25.7/28.8 億），同比+1.4%/9.8%/10.5%，攤薄EPS=2.5/2.7/3.0 元，對應PE=10/9/8x，維持「優於大市」評級。