收入增长主要系公司制造拓客+品牌出海经营计划效果逐步呈现；利润同比下滑主要系：①为提升市场份额，增加新品推广营销费；②23H1汇兑收益9846.55 万元，24H1 汇兑收益2648.11 万元；③23H1 固定资产处置利得（土地厂房征收补偿款）2817.86 万元，24H1 无相关收益；④24H1海运费同比上涨；⑤新增2024 股份支付费用999.96 万元。公司發佈2024 年半年度報告
24Q2 收入24.5 億，同比+25.7%；歸母淨利1.2 億，同比-36.3%；扣非歸母淨利1.2 億，同比-29.2%；
24H1 收入48.0 億，同比+31.9%；歸母淨利2.2 億，同比-16.2%；扣非歸母淨利2.2 億，同比-9.2%。
收入增長主要系公司製造拓客+品牌出海經營計劃效果逐步呈現；利潤同比下滑主要系：①爲提升市場份額，增加新品推廣營銷費；②23H1匯兌收益9846.55 萬元，24H1 匯兌收益2648.11 萬元；③23H1 固定資產處置利得（土地廠房徵收補償款）2817.86 萬元，24H1 無相關收益；④24H1海運費同比上漲；⑤新增2024 股份支付費用999.96 萬元。
根據我們測算，若剔除上述因素影響，我們預計24H1 經營利潤同比+50%，Q2 經營利潤同比+100%+。
分品類，24H1 辦公傢俱/軟體傢俱收入4.0/2.7 億元，分別同比-7.9%/+26.7%，毛利率分別爲21.3%/21.4%，分別同比+2.3pct/+5.6pct。
跨境電商：業務高增，海外倉建設完善
24H1 跨境電商營業收入16.86 億元，同比+240.89%，延續高增態勢；其中子公司恒健收入14.8 億，同比+310%，淨利率4.4%，同比-1.7pct，盈利受海運費影響。
公司構建完整、優質的供應鏈體系，持續深化全球佈局品牌戰略，銷售渠道覆蓋Amazon、Walmart、TEMU、TikTok 等境內外主流的第三方線上電商平台，我們認爲公司在市場把控及平台運營方面具備高度敏銳性與執行力。
目前公司在美國新澤西州、加利福尼亞州共5 大區域設立了面積合計約35萬平米的倉儲配送中心，精準覆蓋終端消費者產品配送範圍，不斷提高終端銷售配送時效，降低跨境物流運輸成本。
我們預計下半年電商傳統旺季加大備貨，海運費回落有望帶來盈利彈性。
製造業務：經營穩健，新客戶持續放量
24H1 製造業務（OEM/ODM）實現營業收入24.61 億元，同比+10.62%；其中永裕收入7.4 億，同比+5.9%，淨利率11.2%，公司深耕歐美市場的同時，通過組建新型具備研發設計能力的營銷團隊開展主動營銷，爲客戶提供全方案產品設計，且在北美、中東等區域搭建本地化團隊，提升本地化服務能力，提高客戶滿意度，促進業務拓展。
面對美國潛在加徵關稅影響，公司積極推進全球化產能佈局，目前越南產能佔總產能的比例約爲30%，未來公司將根據市場與客戶需求逐步釋放產能，我們預計或將規避關稅影響。
經營現金流穩健，下半年盈利有望改善
24Q2 毛利率17.7%，同比-5pct；銷售/管理/研發/ 財務費用率分別爲4.7%/4.6%/2.3%/0.2%，分別同比-2.2pct/-0.9pct/-0.7pct/+4.8pct；歸母淨利率爲4.8%，同比-4.7pct。盈利能力同比下降主要系匯兌損益減少、海運費上漲等因素影響，我們預計下半年利潤增速有望改善。
24H1 經營現金流量6.5 億，同比+152.2%，主要系伴隨業務規模成長，增加票據支付所致。
調整盈利預測，維持「買入」評級
公司跨境電商核心競爭力持續鞏固與強化，傳統代工業務有望延續經營韌性。根據24 年中報，考慮海運費盡管回落、同比仍處高位，我們調整盈利預測，預計24-26 年歸母淨利分別爲5.2 億/6.4 億/8.0 億（前值5.5 億/6.7億/8.2 億），對應PE 分別爲8X/7X/5X，維持「買入」評級。
風險提示：海外需求復甦不及預期；跨境電商新平台推廣阻力較大；核心客戶份額下降風險等。