Q2 业绩符合预期，盈利能力维持优异。H1 公司收入为13.1 亿元，同比提升2.8%；归母净利为2.18 亿，同比下降0.6%；扣非净利为1.93 亿，同比下降0.47%；毛利率55.0%，同比提升0.8pct；期间费用率为35.8%，同比提升1.6pct，主要由于销售费用率28.8%，同比提升1.8pct，其中广告宣传费同比增加32%、货柜陈列及装修费同比增加72%。Q2 收入为6.6 亿，同比提升0.5%；归母净利为0.96亿，同比下降11.7%，扣非归母为0.88 亿，同比下降3.7%。本報告導讀：
Q2 業績符合預期，盈利能力維持優異，逆勢拓店靜待消費回暖，高股息值得關注投資要點：
投資建議：考慮到2024年至今消費環境較弱，線下客流承壓且線上競爭激烈，我們下調公司2024-26 年EPS 預測爲0.69/0.74/0.79 元（調整前爲0.76/0.84/0.90 元）。考慮到公司爲國內中高端藝術家紡龍頭，盈利能力行業領先，給予2024 年高於行業平均的15 倍PE，下調目標價至10.29 元（調整前爲12.91 元），維持「增持」評級。
Q2 業績符合預期，盈利能力維持優異。H1 公司收入爲13.1 億元，同比提升2.8%；歸母淨利爲2.18 億，同比下降0.6%；扣非淨利爲1.93 億，同比下降0.47%；毛利率55.0%，同比提升0.8pct；期間費用率爲35.8%，同比提升1.6pct，主要由於銷售費用率28.8%，同比提升1.8pct，其中廣告宣傳費同比增加32%、貨櫃陳列及裝修費同比增加72%。Q2 收入爲6.6 億，同比提升0.5%；歸母淨利爲0.96億，同比下降11.7%，扣非歸母爲0.88 億，同比下降3.7%。
加盟表現優於直營，線上盈利顯著改善。H1 線上/直營/加盟收入分別爲5.3/3.1/3.3 億元，分別同比-0.6%/-0.9%/+1.95%。①線下: 直營門店498 家，同/環比分別增加25/14 家，店效同比下降中單位數，我們預計主要受客流影響。加盟門店1033 家，同/環比分別增加42/23家，單店發貨收入同比持平，對加盟商採取扁平化架構經營，實現管理輸出。H1 新增60 家門店中新形象店38 家，形象升級加大品牌溢價空間。②線上: 行業競爭加劇，公司採取產品分層管理制度，統籌管理各平台產品需求，避免價格內耗，不以單純的GMV 增速作爲目標，而以利潤作爲核心考量，毛利率46.5%，同比提升2pct，表現亮眼。
逆勢拓店靜待消費回暖，高股息值得關注。H2 至今國內消費壓力仍存，H1 公司低成本逆勢開店、佔據有利位置，我們認爲目前電商競爭激烈，且公司線上收入佔比40%，後續增量有限，線下逆勢開店有望在後續消費回暖中率先復甦並享有更大彈性。此外，公司2021年至今分紅比例維持90%以上，預計2024 年有望延續高分紅比例，當前股息率8%以上。
風險提示：終端消費恢復不及預期，行業競爭加劇
