发展趋势1H24 業績符合我們預期
利安隆公佈1H24 業績：收入28.20 億元，同比增長12.5%；歸母淨利潤2.20 億元，對應每股盈利0.96 元，同比增長20.5%，符合我們預期。公司淨利潤同比增長主要是抗氧劑、光穩定劑、潤滑油添加劑新增產能投產帶來增量所致。1H24 公司扣非淨利潤2.12 億元，同比增長20.4%；經營活動現金流淨額1.22 億元，同比增長171%。分產品看，1H24 抗氧劑/光穩定劑/U-pack/潤滑油添加劑營收分別增長13.8%/10.6%/4.95%/26.4%至8.7/10.2/2.9/5.2 億元，毛利率分別同比變化+3.7ppt/+3.8ppt/+2.2ppt/-6.6ppt 至19.8%/34.2%/8.6%/8.0%。
2Q24 實現營收14.7 億元，同/環比增長11.1%/8.2%；歸母淨利潤1.13 億元，同環比增長13.3%/5.5%。2Q24 毛利率環比持平/同比提升1.9ppt 至21.4%。
發展趨勢
康泰二期處於產能爬坡階段，潤滑油添加劑銷量有望快速增長。截至1H24，公司有潤滑油添加劑產能13.3 萬噸，2023 年產能利用率38.6%，1H24 康泰二期開工率逐步向上，我們看好潤滑油添加劑銷量持續快速增長。抗氧劑和光穩定劑方面，公司珠海基地、內蒙基地等新增產能有望於2024 年陸續投產，我們認爲隨產能利用率提升，公司規模效應有望持續增強，助力公司保持行業領先地位，靜待下游需求回暖驅動利潤率回升。
持續佈局新技術、新材料，打開長期成長空間。公司於2021 年設立生命科學事業部，開啓培育第三生命曲線。此外公司2023 年通過增資宜興創聚間接併購韓國IPI 公司，佈局高端電子級PI 材料領域。我們認爲遠期看，生命科學和電子材料的佈局有助於提升公司的持續盈利能力和打造多條業務曲線並行的核心競爭力。
盈利預測與估值
我們維持2024/25 年盈利預測不變，目前公司股價對應2024/25 年12.1/9.5x 市盈率。因行業估值中樞下移，我們下調目標價15%至31.7元，對應39%的上漲空間和2024/25 年16.8/13.2x 市盈率，維持跑贏行業評級。
風險
抗氧劑、光穩定劑、潤滑油添加劑競爭加劇，新產能投放進度不及預期。
