殡仪服务：1H24 营收同比-17.8%，其中可比殡仪设施服务收入同比-19.1%（服务量-19.9%/均价+0.9%，主要由于去年同期需求回补带来的高基数及公司自2H23 对部分盈利性偏低的项目终止合作）。新收购或新建成设施服务收入同比增长296.3 万元，主要由23 年6 月和9 月收购和成立的陕西延安和辽宁沈阳的公司提供殡仪礼仪服务贡献。1H24 業績低於我們預期
公司公佈1H24 業績：營業收入11 億元，同比-27.8%；歸母淨利潤2.99億元，同比-35.7%，延續2H23 以來需求壓力（2H23 收入/歸母淨利同比-13%/-18%至11 億元/3.27 億元）。業績同比下滑顯著且低於我們預期，主因去年同期高基數（1H23 疫後需求回補下收入同比+68%）、及宏觀環境壓力下客戶消費謹慎、消費決策週期拉長，以及公司2H23 以來優化產品結構等舉措的效果釋放需要時間。1H24 派息6.38 港仙/股，分紅率約45%。
墓園服務：1H24 營收同比-29.6%，其中可比較的墓園的經營性墓穴銷售服務收入同比-31.7%（銷量-31.7%/均價持平，主因去年同期遞延需求釋放帶來高基數以及需求壓力）。新收購或新建墓園經營性墓穴收入同比增長62.4 萬元，主要由陝西延安和山東菏澤的墓園項目貢獻。
殯儀服務：1H24 營收同比-17.8%，其中可比殯儀設施服務收入同比-19.1%（服務量-19.9%/均價+0.9%，主要由於去年同期需求回補帶來的高基數及公司自2H23 對部分盈利性偏低的項目終止合作）。新收購或新建成設施服務收入同比增長296.3 萬元，主要由23 年6 月和9 月收購和成立的陝西延安和遼寧瀋陽的公司提供殯儀禮儀服務貢獻。
經營去槓桿效應下，1H24 經營利潤率同比-8.9ppt 至46.6%。分成本看，員工成本費用率+5.2ppt 至23.2%。分業務看，墓園服務經營利潤率同比-7.9ppt 至54.4%，殯儀服務經營利潤率同比-6.8ppt 至14.0%，主要因收入下降導致的經營去槓桿效應。其他服務分部經營虧損666 萬元，主要因火化機和福壽雲的科技和產品研發的投入，部分被設計建造相關收益所抵消。
發展趨勢
需求壓力尚未緩解；關注公司新推多元價格帶產品對銷量的提振效果、及數字化科技業務等進展。1）觀察到消費者決策週期拉長、消費謹慎，公司23 年以來針對土地儲備較多的北方和南方市場，在把控單位面積收入/毛利的前提下，推出部分價格較低的高端定製墓、增加中端成品藝術墓供給，我們觀察上述產品對銷量的提振仍需時間，關注後續效果。2）關注數字化科技業務進展：公司在「3JI」理念下推出墓穴+科技服務的新情緒整合產品，已在17 家墓園落地；24 年清明發布融合智能化祭掃設施的慧心繫列產品、河南福壽園「數智奠堂」、數字家祠等產品，向生命科技服務商轉型。
盈利預測與估值
謹慎考慮需求承壓，我們下調24/25 年歸母淨利27%/26%至6.62 億元/7.53 億元。當前股價對應24/25 年15/13 倍P/E。維持跑贏行業評級，下調目標價22%至5 港元，對應24/25 年16/14 倍P/E，上行空間6%。
風險
存量項目內生增長不及預期；外延擴張不及預期；政策風險。
