新能源：资产规模扩张，有效拉动售电量及利润增长。公司于2023 年9 月收购五家清洁能源公司，清洁能源资产规模迅速扩张，成功优化盈利结构。截至2024 年6 月30 日，公司清洁能源装机量已达到3724 万千瓦，占总装机量77%，同比增长10.71%。受益于资产规模提升，1H24 公司的新能源售电量大幅增长，风电、光伏同比增加57.54%、96.67%，带动税后净利润分别同比增长34.87%、46.47%。电价方面，风光平价上网发电项目投产或并入拉低平均上网电价，1H24 公司风电、光伏等板块平均上网电价分别下降6.32%、4.28%。未来公司将继续加大清洁能源板块投入，清洁能源装机有望持续提升。事件：公司公佈2024 年上半年業績，實現收入264.72 億元人民幣（下同），同比增長24.18%。歸屬於母公司所有者淨利潤28.02 億元，同比增長51.50%；歸屬於母公司普通股東所有者淨利潤25.70 億元（扣除永續債利息2.32 億元），同比增長52.98%，業績基本符合我們的預期。公司宣佈以現金方式派發特別股息0.05 元/股，彰顯其增長信心。
水電：來水轉豐，實現扭虧爲盈。1H24 公司水電站主要所在地湖南地區雨量偏豐，水電平均利用小時數大幅增加，同比增長74.09%。在水電大發背景下，1H24 公司水電售電量同比增長89.85%，帶動水電成功扭虧爲盈，板塊稅後淨利潤同比增長9.13 億元至7.67 億元，貢獻主要業績增量。
火電：成本降幅大於電價降幅，盈利能力穩步回升。隨着國內經濟的穩步增長以及新能源行業的快速發展，疊加進口煤炭供應穩定，1H24 動力煤價格有所回落。公司優化採購結構，降低鐵路運輸成本，推動火電板塊平均單位燃料成本下降8.01%。相比之下，公司煤電、氣電板塊平均上網電價僅分別同比下降2.61%、2.92%，燃料成本降幅超過火電電價降幅，帶動火電利潤大幅增厚，同比增長97.23%至11.08 億元。電量方面，煤電、氣電、環保發電等板塊售電量分別增長0.39%、2.67%、46.13%，均保持上漲趨勢。
新能源：資產規模擴張，有效拉動售電量及利潤增長。公司於2023 年9 月收購五家清潔能源公司，清潔能源資產規模迅速擴張，成功優化盈利結構。截至2024 年6 月30 日，公司清潔能源裝機量已達到3724 萬千瓦，佔總裝機量77%，同比增長10.71%。受益於資產規模提升，1H24 公司的新能源售電量大幅增長，風電、光伏同比增加57.54%、96.67%，帶動稅後淨利潤分別同比增長34.87%、46.47%。電價方面，風光平價上網發電項目投產或併入拉低平均上網電價，1H24 公司風電、光伏等板塊平均上網電價分別下降6.32%、4.28%。未來公司將繼續加大清潔能源板塊投入，清潔能源裝機有望持續提升。
盈利預測與評級：結合公司中報業績以及收購資產的盈利情況，我們下調公司2024-2025歸母淨利潤預測分別爲56.61、68.10 億元（調整前分別爲65.28、72.30 億元），新增2026年歸母淨利潤預測爲80.78 億元，當前股價對應2024-2026 年PE 分別爲7、6、5 倍。維持「買入」評級。
風險提示：電價降幅超預期，新能源裝機低於預期。
