1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：收入8.33 亿元，同比-15.03%；归母净利润1.20 亿元，同比-46.05%；扣非净利润1.17 亿元，同比-46.96%。单季度来看，2Q23 公司收入4.04 亿元，同比-25.90%，环比-5.97%；归母净利润0.48亿元，同比-60.58%，环比-34.00%。公司业绩符合我们预期。

发展趋势

下游景气偏弱致业绩承压，微控制器及配套集成电路表现亮眼。1H24 公司核心产品销售及业绩阶段性承压，主要系特种电子元器件下游景气度偏弱及公司部分产品价格调整影响。1）公司自产业务收入同比-23.67%至4.32 亿元，核心产品瓷介电容器营收同比-26.84%至3.67 亿元，微控制器及配套集成电路表现亮眼，1H24 营收同比增长48.94%至0.44 亿元。2）代理业务收入同比-3.20%至3.99 亿元。代理业务收入下滑趋势趋缓，主要源于公司拓展的新能源汽车、高压变频器等领域客户需求增长较快，部分核心客户的需求企稳回升。

毛利率有所波动，现金流同比大幅改善。1）1H24 公司毛利率/归母净利率分别同比-7.95ppt/-8.30ppt 至38.51% /14.44%，主要系公司产品结构变化及瓷介电容器价格调整所致。2）1H24 公司期间费用率同比+3.48ppt 至18.77%，其中销售/ 研发/ 管理费用率同比增加1.69ppt/ 1.28ppt/1.11ppt 至5.98%/6.09%/7.07%。3）1H24 公司经营活动现金流净额1.02 亿元，同比大幅改善，主要系经营性资金占用较上年同期大幅减少。

加码研发筑牢产品优势，多元布局拓展能力边界。1）报告期内，公司持续进行研发投入，1H24 研发费用5069.2 万元，占自产业务收入的11.72%。据公司2024 半年度报告，公司完成90 余款滤波器规格产品定制化开发及40余款微波模块产品定制化开发，部分产品实现小批量供货。2）公司积极探索业务拓展路径，新设子公司鸿远天津，主营电子专用材料、新型陶瓷等材料业务；成都蓉微正式入表，主营微波组件业务；2023 年新拓展的微控制器及配套集成电路业务表现亮眼。我们认为业务边界拓展有望推动公司收入来源多元化并助力公司成长。

盈利预测与估值

考虑到下游需求释放节奏，我们下调2024 年盈利预测61.3%至2.60 亿元，引入2025 年净利润预测3.32 亿元，当前股价对应2024/2025 年30.2/23.7 倍市盈率。我们认为公司或迎来景气拐点，我们下调目标价43%至41.35 元，维持跑赢行业评级，对应2024/2025 年36.8/28.9 倍市盈率，潜在涨幅22%。

风险

1）产能建设及投产进度不及预期；2）产品交付不及预期。