1H24 业绩同比高增，预期2H24 仍将保持高增

瑞声科技公布1H24 财报：实现收入112 亿元（yoy：+22%，主要受益于车载声学公司PSS 并表以及光学业务的增长），毛利率21.5%（yoy：+7.4pp，主要受益于声学、光学、精密结构件业务产品结构改善以及Premium SoundSolutions（PSS）并表），归母净利润5.4 亿元（yoy：+257%）。展望2H24，我们预期公司声学、光学以及精密结构件等各项业务收入将随着消费电子旺季备货的启动而保持高增，毛利率也有望持续改善。我们将2024/2025/2026年归母净利润预测上调30%/29%/28%至20.0/26.0/30.3 亿元，以反映公司出货结构的升级好于预期。维持“买入”评级，新目标价为43.6 港币（前值：33.2 港币），基于24.0x 2024E PE（vs Wind 可比公司均值19.8x 2024EPE，考虑公司在声学、光学以及精密结构件等领域市场竞争力进一步加强）。

光学业务：1H24 光学毛利率大幅改善，2H24 或有望实现扭亏1H24 光学业务实现收入22.1 亿元（yoy：+25%），主要受益于安卓客户需求复苏以及公司在中高规格市场份额提升带来的出货量增长以及价格改善；毛利率也因此提升至4.7%（yoy：+21.7pp，hoh：+13.9pp），其中塑胶镜头毛利率16.7%（yoy：+27.4pp），光学模组毛利率5.7%（yoy：+11.8pp）。

展望未来，伴随消费电子销售旺季的启动以及公司高端产品出货占比的持续提升，我们预计2H24 年瑞声光学产品毛利率或将持续修复（我们预测2024该业务毛利率为6.0%），并有望实现扭亏。我们建议投资者持续关注2H24瑞声光学业务毛利率改善进展。

声学业务：2H24 手机声学毛利率或持续改善，与PSS 探索更多协同1H24 声学业务实现收入34.6 亿元（yoy：+4.1%）；毛利率29.9%（yoy：

+4.4pp），主要受益于高端大师级产品持续导入主力机型以及扬声器出货量提升；PSS 汽车声学并表收入15.2 亿元，毛利率25.0%。展望2H24 年：

1）手机声学：随着高端大师级声学产品和高性价比Combo 产品导入更多终端客户，我们认为公司声学出货结构有望进一步改善，声学产品毛利率或进一步提升；2）车载声学：随着公司在2 月份完成对PSS 第一阶段的收购，双方将加大在业务上的协同，我们也预期公司的车载声学业务将进入快速发展通道，未来或将成为声学业务第二成长引擎。

维持“买入”评级；上调目标价至43.6 港币

我们预测2024/2025/2026 归母净利润分别为20.0/26.0/30.3 亿元。我们将目标价上调31%至43.6 港币，基于24 倍2024 年预测PE。公司当前估值（17.2 倍2024 年预测PE）具有吸引力，重申“买入”评级。

风险提示：智能手机需求弱于预期，新品研发不及预期。