事件：公司公佈2024 年中報，報告期內實現營業收入2.41 億元，同比增長9.44%；實現歸母淨利潤-0.67 億元；實現扣非後歸母淨利潤-0.72 億元。
多納非尼、重組人凝血酶開始貢獻營收，吉卡昔替尼、重組人促甲狀腺激素進入兌現階段。公司成熟品種中多納非尼、重組人凝血酶開始貢獻營收，2024 年上半年公司實現營業收入2.41 億元，同比增長9.44%；此外公司已收到重組人凝血酶商業化合作和里程碑付款3.4 億元，其中本報告期收到2.8 億元。此外，JAK抑制劑吉卡昔替尼片骨髓纖維化適應症已在NDA 階段，重症斑禿適應症已完成3 期臨床，中重度特應性皮炎、強直性脊柱炎、非節段型白癜風適應症3 期臨床正在順利推進中；重組人促甲狀腺激素已經提交新藥上市申請並獲受理。
部分早期創新生物藥管線已披露優異臨床數據，後續開發潛力較高。目前公司還有8 個產品處在1、2 期臨床階段，其中PD-1/TIGIT 雙特異性抗體已在ASCO 2024 年會上披露了針對宮頸癌的優異臨床數據，若後續在其他瘤種中保持優異數據，則有望成爲下一代IO 基石藥物；此外市場關注度較高的針對DLL3 表達腫瘤的三特異性抗體（CD3×DLL3×DLL3）注射用ZG006 已在1/2 期臨床中，其他管線中KRAS G12C 選擇性共價抑制劑、PD-1/TIGIT雙特異性抗體、LAG-3/TIGIT 雙特異性抗體、VEGF/TGF-β 雙功能抗體融合蛋白、Toll 樣受體8（TLR8）激動劑、泛KRAS 抑制劑等的早期臨床也在有序推進中，後續產品管線潛力較高。
投資建議：我們預計公司2024 年-2026 年的收入分別爲6.22 億元、12.23 億元、22.23 億元，淨利潤分別爲-1.68 億元、0.57 億元、3.33 億元；考慮到公司已上市/即將上市產品的放量潛力以及豐富的臨床研發管線，我們認爲公司未來發展前景可觀，根據DCF 模型給與6 個月目標價67.82 元，維持買入-A 級投資評級。
風險提示：臨床試驗進度不及預期的風險，臨床試驗失敗的風險，產品銷售不及預期的風險。