核心产品呈现稳健增长态势。根据公告，1）特比澳：1H24 销售额24.8 亿元（YoY+22.6%），且市占率继续爬升至66%。2024 年4 月特比澳儿童/青少年ITP 新适应症已获批，公司预计CLDT（慢性肝病相关血小板减少症）将于25 年获批；2）促红素：1H24 销售额5.16 亿元（YoY+11.3%），市占率稳居EPO 产品第一，围手术期贫血适应症纳入2023 版医保支付范围；3）益赛普：1H24 销售额3.29 亿元（YoY+9.5%），预充剂型已于2023 年5 月上市销售；4）赛普汀：1H24 销售额1.62 亿元（YoY+48.9%）2023年初新版医保目录解除联用限制后保持快速增长；5）蔓迪：1H24 销售额5.50 亿元（YoY+10.0%），泡沫剂型于2024 年1 月获批OTC 上市。下半年医保谈判建议关注特比澳续约和盐酸纳呋拉啡（Remitch）。1H24 業績符合市場預期
公司公佈1H24 業績：收入43.89 億元，同比增長16%，高於我們的預期；歸母淨利潤10.90 億元，同比增長11%，經調整歸母淨利潤11.12 億元，同比提升1.5%，符合我們和市場的預期。
發展趨勢
核心產品呈現穩健增長態勢。根據公告，1）特比澳：1H24 銷售額24.8 億元（YoY+22.6%），且市佔率繼續爬升至66%。2024 年4 月特比澳兒童/青少年ITP 新適應症已獲批，公司預計CLDT（慢性肝病相關血小板減少症）將於25 年獲批；2）促紅素：1H24 銷售額5.16 億元（YoY+11.3%），市佔率穩居EPO 產品第一，圍手術期貧血適應症納入2023 版醫保支付範圍；3）益賽普：1H24 銷售額3.29 億元（YoY+9.5%），預充劑型已於2023 年5 月上市銷售；4）賽普汀：1H24 銷售額1.62 億元（YoY+48.9%）2023年初新版醫保目錄解除聯用限制後保持快速增長；5）蔓迪：1H24 銷售額5.50 億元（YoY+10.0%），泡沫劑型於2024 年1 月獲批OTC 上市。下半年醫保談判建議關注特比澳續約和鹽酸納呋拉啡（Remitch）。
在研管線進展順利。公司預計未來3 年申報NDA 品種：1）2024 年：特比澳CLDT 適應症、608（抗IL-17 抗體）治療中重度銀屑病、SSS06（長效EPO）治療CKD 貧血；2）2025 年：CS1003（PD-1）治療晚期肝癌、Winlevi 治療12 歲以上尋常痤瘡、613（IL-1β抗體）治療急性痛風關節炎；3）2026 年：司美格魯肽（GLP-1）獲批減重適應症、611（IL-4R 抗體）治療成人特應性皮炎、SSS17（HIF 抑制劑）治療術後貧血。
BD 持續進展。2024 年5 月公司公告其子公司三生蔓迪與翰宇藥業就司美格魯肽注射液（減重適應症）達成合作，以最高2.7 億元里程碑付款和後續銷售提成取得其產品在中國等地區等獨家營銷權。我們認爲，公司與翰宇藥業合作有望充分發揮雙方協同優勢，共同開拓產品市場。同時，我們也期待公司自研產品未來通過授權走向海外。
盈利預測與估值
考慮到公司核心品種市佔率持續提升，我們上調24/25 收入預測3%/2%至88.56/96.31 億元，進一步考慮到公司資產負債結構優化帶來利息支出有所減少，上調24/25 年淨利潤預測8%/7%至19.07/21.71 億元，維持2024/2025 經調整淨利潤21.49 億元/24.09 億元不變。當前股價對應2024/2025 年5.7 倍/4.9 倍經調整市盈率，維持跑贏行業評級，考慮近期港股估值環境相對波動，我們暫維持8.00 港元目標價，對應8.0 倍2024 年經調整市盈率和6.8 倍2025 年經調整市盈率，隱含39.6%上行空間。
風險
集採降價，競爭加劇，研發失敗，新產品商業化不及預期。
