分渠道：线上渠道为增长的核心贡献来源。24H1 线上/线下渠道分别实现收入31.7/3.0 亿元，同比分别+146%/+12%，线上的高速增长核心来自线上自营渠道（抖音等）收入的拉动，24H1 线上自营渠道收入27.45 亿元/yoy+179%。事件：公司發佈 2024H1 中報，24H1 公司實現營業收入35.02 億元/yoy+120.7%，歸母淨利潤4.12 億元/yoy+308.7%，毛利率76.5%，同比提升7.5PCT。24H1 中期股息每股0.75 元，現金分紅金額2.99 億元，佔24H1歸母淨利潤的72.33%。
點評：
分品牌：韓束表現持續領先，新品牌newpage 一頁快速增長。韓束、一葉子、紅色小象三個品牌貢獻主要營收，合計爲32.26 億元/yoy+127.1%，佔總收入的92.1%。（1）韓束：24H1 收入29.27 億元/yoy+184.7%，佔總收入的83.6%。銷售增長加速，持續保持抖音渠道美妝行業的領先地位，24H1韓束於抖音平台實現GMV 34.44 億元，已超23 年全年GMV 規模，韓束天貓旗艦店GMV 同比增速近200%，京東自營旗艦店增速超400%。根據行業媒體發佈，24H1 韓束線上渠道GMV 位列美妝國貨品牌第二，增速達222.8%，位列頭部美妝品牌增速第一。大單品中，紅蠻腰繫列升級，期內紅蠻腰禮盒全渠道銷量超1 千萬套，白蠻腰禮盒全渠道銷量超150 萬套。（2）一葉子：24H1 收入1.25 億元/yoy-38.6%，佔總收入的3.5%，主要源於一葉子品牌正處於轉型調整期間，面向年輕消費者，期待後續調整效果。（3）紅色小象：24H1 收入1.74 億元/yoy-7.9%，佔總收入的5%，品牌轉型調整初見成效，跌幅收窄。（4）newpage 一頁：該品牌是22 年5 月發佈的母嬰新品牌，24H1 收入1.61 億元/yoy+173.2%，佔總收入的4.6%，線上抖音、天貓、京東渠道GMV 均實現同比三位數以上增長，線下合作母嬰專賣店超6000 家，重新佈局愛嬰室等母嬰渠道。（5）其他品牌：24H1 收入1.16億元/yoy+7.84%，佔總收入3.3%。
分渠道：線上渠道爲增長的核心貢獻來源。24H1 線上/線下渠道分別實現收入31.7/3.0 億元，同比分別+146%/+12%，線上的高速增長核心來自線上自營渠道（抖音等）收入的拉動，24H1 線上自營渠道收入27.45 億元/yoy+179%。
渠道結構優化帶動毛利率提升，費用率優化。24H1 公司毛利率爲76.5%/yoy+7.5pct，主要源於DTC 佔比進一步提升。24H1 銷售/管理/研發/財務費用分別爲20.17/1.14/7.83/0.32 億元，同比分別+137.02%/+1.79%/+43.93%/-72.65%，銷售費用率57.60%/+3.97pct，管理費用率3.26%/-3.80pct，研發費用率22.36%/-11.92pct，財務費用率0.91%/-6.46pct。其中銷售費用率同比提升，主要源於24H1 營銷和推廣開支費用同比增長169.2%。
盈利預測： 24H1 公司依託核心品牌韓束的亮眼表現取得較快業績增長，期待主品牌持續發力&多個其他品牌轉型調整效果。我們預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲9.03/11.71/14.09 億元，同比分別增長96%/30%/20%，對應8 月23 日PE 分別爲13/10/9X。
風險提示：電商渠道競爭加劇致費用率提升，新品牌培育&第二增長點打造不及預期。
