公司坚持“自投、自建、自持、自运维”模式，行业内率先建设园区级数据中心，规模均超万架，高于行业制定的超大规模数据中心标准，其中京津冀园区已成为全国最大园区级算力中心之一，规模及区位优势显著。园区同时配套综合管廊、110kV 及220kV 变电站、水站等辅助设施，可支持终端客户按需直接在本地数据中心扩容，满足对数据中心快速部署和可扩容能力需求，提供优质便捷综合服务，有利于增强客户粘性。公告摘要：公司發佈2024 年半年報，報告期內實現營收35.75 億元，同比增長112.47%，歸母淨利潤9.67 億元，同比增長37.64%，扣非後歸母淨利潤9.5 億元，同比增長35.87%。
業績延續較高增速，AIDC 業務高速增長。公司2024Q2 單季度營收23.33 億元，同比增長166.86%，環比增長87.8%，歸母淨利潤4.92 億元，同比增長32.18%，環比增長3.81%，扣非後歸母淨利潤4.79 億元，同比增長27.6%，環比增長1.9%。上半年經營發展穩中有進，客戶多樣性和AI 業務拓展成效顯著，IDC 業務收入15.2 億元，同比基本持平，新增多家互聯網頭部客戶，AIDC 業務收入20.54 億元，同比增長1147.85%，覆蓋AI 頭部客戶，確立先發優勢。綜合毛利率34.57%，同比下降17.06%，主要由於業務結構影響，IDC 業務毛利率51.36%，同比下降5.48pct，AIDC 業務毛利率22.14%，同比提高18.57pct，費用管控穩定，期間費用率6.66%，同比下降3.16pct，其中銷售/管理/研發費用率分別爲0.03%/2.25%/1.76%，同比下降0.05/2.61/0.66pct，財務費用率2.61%，同比略增0.16pct，主要由於上年末在建工程轉固增加費用化利息導致財務費用增加，淨利率27.21%，同比下降14.51pct，隨着新投產數據中心上架率提升及業務結構優化，盈利能力有望回升。
IDC 發展穩健，機櫃資源儲備豐富。公司已在京津冀廊坊、長三角平湖、大灣區佛山和惠州、成渝經濟圈重慶、甘肅蘭州和海南儋州等6 大核心區域建成7 個AIDC 智算基礎設施集群，累計規劃61 棟智算中心、約32 萬架機櫃，基本完成全國「一體化算力中心體系」框架佈局，核心基礎資源具備稀缺性優勢，截至目前投產機櫃數量約7.6 萬架，成熟的算力中心上架率超過90%，2024 上半年能耗指標顯著增長，較2023 年末增加約60%，爲長遠發展提供保障。公司主動加大存量低功率機櫃升級改造力度，對未完成上架算力中心進行超高功率改造，更好匹配迭代需求，提升差異化市場競爭力。
公司堅持「自投、自建、自持、自運維」模式，行業內率先建設園區級數據中心，規模均超萬架，高於行業制定的超大規模數據中心標準，其中京津冀園區已成爲全國最大園區級算力中心之一，規模及區位優勢顯著。園區同時配套綜合管廊、110kV 及220kV 變電站、水站等輔助設施，可支持終端客戶按需直接在本地數據中心擴容，滿足對數據中心快速部署和可擴容能力需求，提供優質便捷綜合服務，有利於增強客戶粘性。
受益AI 高算力需求，打造第二成長曲線。AI 技術高速發展及大模型集群效應顯著增強，智算需求快速增長，公司2023 年在京津冀和長三角園區部署大規模算力模組，目前AIDC 業務主要包括液冷智算中心、出售算力模組、智算中心運維收入等，2024 上半年AIDC 業務收入提升顯著，隨着算力集群規模不斷擴大，運維服務收入佔比有望提升，帶動業務毛利率提高，公司同時加大液冷數據中心佈局，2023 年交付行業內首例整棟純液冷智算中心，2024 上半年自研液冷技術全面應用於全國多園區下一代新型智算中心項目，完成高功率、高算網、高存儲、多模組的多元融合架構智算集群基礎設施設計，可實現單體建築面積約22 萬㎡，IT 功率超200MW，理論距離約束範圍內可聚焦13 萬張以上算力卡集群，爲萬億級大模型訓練提供服務支持和技術保障。公司加快推進現有客戶訂單落地，積極開拓新客戶群體，同時加快平湖一期第二棟智算中心交付，廊坊B 區和長三角園區二期新型智算中心項目建設，AIDC 業務展望樂觀。
投資建議：潤澤科技是國內園區級數據中心龍頭，擁有大規模稀缺資源儲備及獨特運 營模式，盈利能力行業領先，配套融資增強資金實力，隨着機櫃規模增長，業績進入高增長期。我們預計公司2024-2026 年淨利潤爲23.25 億/32.11 億/42.88 億元，EPS 分別爲1.35 元/1.87 元/2.49 元，維持 「買入」評級。
風險提示：機櫃上電進度不及預期風險；市場需求不及預期風險；市場競爭加劇風險；單一大客戶依賴風險；研報信息更新不及時風險等。
