1）电解铝：24H1 产量58.54 万吨，同比+1.3%。电解铝板块盈利大幅增厚，毛利从23H1 的17.64 亿元提升至24H1 的21.56 亿元，同比+22.21% ，主要系价格上涨叠加成本下降。 2024H1 SHFE 铝均价1.99 万元/吨，同比+7.60%，环比+5.75%；原料方面虽然氧化铝大幅涨价，但公司广西氧化铝盈利抵消了成本的上涨，此外石油焦价格24H1 均价为2132.37 元/ 吨，同比-32.52%，环比-19.79%，带来了一定的成本下降。經營業績環比大幅增長，歸母淨利顯著提升
24H1 公司實現營業收入137.85 億元，同比-6.83%；實現歸母淨利潤20 .7 4億元，同比+103.45%；實現扣非歸母淨利19.61 億元，同比+168.42%。2 4 Q 2公司實現營業收入69.6 億元，同比-11.36%，環比+1.97%；實現歸母淨利潤13.54 億元，同比+161.47%，環比+88.06%。公司業績大幅提升主要系電解鋁價格上漲，此外由於公司原料一體化程度較高，各原料成本控制較好。
鋁價上漲+成本下降帶來盈利顯著增厚。
1）電解鋁：24H1 產量58.54 萬噸，同比+1.3%。電解鋁板塊盈利大幅增厚，毛利從23H1 的17.64 億元提升至24H1 的21.56 億元，同比+22.21% ，主要系價格上漲疊加成本下降。 2024H1 SHFE 鋁均價1.99 萬元/噸，同比+7.60%，環比+5.75%；原料方面雖然氧化鋁大幅漲價，但公司廣西氧化鋁盈利抵消了成本的上漲，此外石油焦價格24H1 均價爲2132.37 元/ 噸，同比-32.52%，環比-19.79%，帶來了一定的成本下降。
2）氧化鋁：24H1 產量109.3 萬噸，同比+6.8%，廣西氧化鋁基本外銷爲主，從數量上來看氧化鋁可以對電解鋁基本實現自供。24H1 中國氧化鋁現貨均價3510.95 元/噸，同比+21.15%，環比+19.25%。氧化鋁經營主體靖西天桂貢獻淨利潤約5.5 億，板塊業績同比大幅提升。
3）高純鋁：24H1 高純鋁產量1.6 萬噸，同比-25.6%，高純鋁生產主體天展新材上半年盈利2112 萬元，對利潤貢獻相對微薄。
4）其他：公司全資子公司天鋁有限在2023 年獲評「國家高新技術企業」，企業所得稅按15%的稅率繳納，享受先進製造業企業增值稅加計抵減政策，對上半年業績產生一定正向貢獻。此外24H1 公司存在1.13 億元的非經常性損益，主要源於上半年獲得政府補助1.35 億元。
投資建議：24 年隨着國內新的增量措施與存量政策發力，疊加供應端約束，預計電解鋁供需形勢維持相對較好。考慮到Q2 電解鋁價格顯著抬升，我們將公司24/25/26 年歸母淨利潤由36.3/41.2/43.5 億元上修，預計24-2 6年歸母淨利潤爲37.18/44.58/47.06 億元，對應PE 爲9/7/7 倍，維持「買入」評級。
風險提示：海外經營風險；原材料和能源價格波動風險；宏觀經濟波動風險。
