1H24 核心利潤符合我們預期
公司公佈1H24 業績:收入546 億元,+0.9% YoY;歸母淨利潤25.7 億元,-22.8% YoY,對應每股盈利2.29 元,核心利潤32.6 億元,-16.6%YoY,其中國內基礎業務核心利潤30.8 億元,+9.5% YoY,公司核心利潤符合我們預期。公司擬派發中期股息0.65 港元/股,同比+0.01 港元/股。
1H24 公司天然氣零售量同比+4.5%至127.1 億方,毛差0.54 元/方,同比+0.02 元/方;新增居民接駁77.5 萬戶,接駁業務毛利率同比-8.9ppt 至44.4%,主因部分居民/工商業用戶單戶接駁費用下調;綜合能源業務實現銷售197.4 億千瓦時,同比+26%;智家業務毛利14.0 億元,同比+23%。
發展趨勢
天然氣零售業務2H24 有望繼續修復。受益於氣量增速轉正和毛差提升,1H24 公司天然氣零售業務毛利同比+7%至31.4 億元,向前看,考慮到7月以來公司所屬的鹽城等城市燃氣項目均已完成了居民用氣價格調整,且天然氣價格下行或帶動部分工商業用戶需求回暖,我們認爲2H24 公司天然氣零售毛差仍有環比修復可能,全年天然氣零售業務毛利有望達成公司目前給出的+10% YoY 指引。
適度放緩資本開支節奏。1H24 公司資本開支27.4 億元,-21% YoY。向前看,我們判斷基於目前的宏觀經濟形勢情況,公司或將適度放緩資本開支節奏,規模或逐步下修至50-60 億元/年,資本開支規模下修或爲公司進一步提高股東回報打下基礎。此外,公司目前2024E 股息收益率達5.6%,我們認爲對長線投資者已具備吸引力。
較同業估值差距或有望逐步收斂。在近期的大幅回調後,新奧能源目前交易於2024E 約8x P/E,較華潤燃氣/崑崙能源等企業存在20-30%的估值折讓,我們認爲估值折讓主因當前宏觀環境下,市場擔憂公司工商業用氣競爭格局/綜合能源業務中長期回報率。向前看,我們認爲隨着經濟改善帶動下游用能需求復甦,公司較同業的估值折讓或有望逐步收斂。
盈利預測與估值
由於接駁業務毛利率有所下滑,我們下調2024/2025 年盈利預測3.0%/4.7%至69.1 億元/75.2 億元。當前股價對應2024/2025 年7.9x/7.3xP/E。維持跑贏行業評級,由於盈利預測下調和市場估值中樞下移,我們下調目標價12.5%至70 港元,對應2024/2025 年10.3x/9.5x P/E,較當前股價有30.8%的上行空間。
風險
天然氣價格大幅上漲,順價進度不及預期。