关注：（1）息差收窄。24H1 公司净息差1.54%，较23A 下行20BP。核心觀點：
齊魯銀行發佈2024 年半年度報告，前期公司發佈了業績快報，市場對於各項指標已有預期。24H1 末公司營收、PPOP 同比分別增長5.5%、4.5%，均較24Q1 持平；歸母淨利潤增速17.0%，較24Q1 提升1pct。
從累計業績驅動來看，規模擴張、撥備計提減少、其他收支、淨手續費收入形成正貢獻，淨息差收窄爲主要拖累。（本報告數據來源：iFind）? 亮點：（1）資產規模擴張穩健。24Q2 末生息資產、計息負債同比分別增長17.9%、17.8%。資產端，24Q2 末貸款同比增長15.3%，對公信貸保持高增，金融投資同比增長24.2%，24Q2 單季度增量高於貸款增量，利率債和金融債增配規模較高。負債端，存款增速有所回落，主要拖累爲對公活期，或受手工補息整改影響，存款穩定性偏弱，主動負債增速保持高位，24Q2 同業存單規模增長86 億元。（2）資產質量繼續改善。24Q2 末不良率1.24%，較24Q1 下降1BP；關注貸款率1.14%，較24Q1 下降18BP；逾期率0.99%，較23 年末下降1BP；24H1 不良淨生成率0.76%，同比回落9bp；24Q2 撥備覆蓋率309.25%，較24Q1 末提升4.5pct，撥備安全墊夯實。（3）非息收入高增。24H1 淨手續費收入同比增長11.7%，結算收入增長較快；24H1 其他非息收入同比增長38.5%，主要貢獻來自交易戶浮盈和其他債權投資收益兌現。
關注：（1）息差收窄。24H1 公司淨息差1.54%，較23A 下行20BP。
資產端，一方面受重定價、LPR 下調以及公司優化風險定價策略等因素影響，24H1 末貸款收益率4.35%，較23A 下行32BP；另一方面，債券市場利率變動帶動投資類資產收益率回落15BP。存款端，受益於存款掛牌利率下調、手工補息整改以及公司調優負債結構，24H1 末存款成本率較23A 下降4BP。（2）個人貸款不良率上升。24Q2 末公司零售貸款不良率1.32%，較24Q1 上升14BP，關注後續風險暴露。
盈利預測與投資建議：公司立足山東，根植濟南，堅持高質量發展，近一年以來業績表現明顯好於上市城商行整體水平，後續在經濟大省挑起大梁大背景下，預計信貸需求保持高位，同時資產質量持續改善，撥備安全墊夯實，業績釋放潛力大，成長性凸顯。預計公司24/25 年歸母淨利潤增速分別爲16.26%/13.47%，EPS 分別爲0.99/1.13 元/股，當前股價對應24/25 年PE 分別爲4.71X/4.13X，對應24/25 年PB 分別爲0.59X/0.52X，綜合考慮公司歷史 PB（LF）估值中樞和基本面情況，參考可比公司，給予公司合理價值7.15 元每股，對應24 年PB 估值約0.9X，維持「買入」評級。
風險提示：（1）宏觀經濟下行；（2）利率大幅波動；（3）縣域資產風險暴露超預期；（4）區域存款競爭加劇。
