1H24 核心利润yoy-17%，调整盈利预测与目标价

新奥能源发布中报，1H24 实现营收546 亿元（yoy+0.9%），核心利润32.63亿元（yoy-17%）、其中国内yoy+9%/海外LNG yoy-83%；天然气零售量yoy+4.5%，泛能销量yoy+26%，智家毛利yoy+23%，新接驳数77.5 万户（yoy-22%）。考虑到新增客户与用气需求变化，我们将24-26 年核心利润小幅调整至68.5/76.6/84.1 亿元（前值：70.1/76.5/83.4 亿元）。我们将目标价调至72 港币，基于11 倍2024 年预测PE 和港币兑人民币最新汇率0.92（前值：88 港币，基于13 倍2024 年预测PE），目标PE 等于3 年动态PE均值。1H24 公司拟每股派息0.65 港元，核心利润派息比例20.6%（yoy+3.6pp）；公司2024 年目标派息比例为44%（yoy+4pp），对应预期股息率5.3%。我们预计公司24-26 年自由现金流与派息比例有望向上，维持“买入”。

零售气销量恢复增长，零售价差受益于顺价与降本公司1H24 零售气收入/毛利yoy+3.0%/+7.4%，得益于气量恢复增长、天然气采购成本下降和顺价持续落地。公司1H24 天然气零售量yoy+4.5%至127亿方；其中工商业yoy+5.4%，居民yoy+3.1%。考虑到新增客户与用气需求变化，我们预计公司24-26 年零售气量增速为+5.6%/+5.3%/+4.6%。截至7 月末公司累计完成59%的居民气量调价；我们预计公司24-26 年价差为0.54/0.55/0.55 元/方。公司1H24 新接驳77.5 万户（yoy-22.3%），公司预计2H24 有望完成70 万户。

泛能业务快速增长，C 端客户引领智家业务增长公司1H24 泛能业务收入yoy+17.6%至82 亿元，毛利yoy+17%至10.7 亿元，销售量yoy+26%至197.4 亿千瓦时。截至6 月末公司投运/在建项目共332/72 个，我们预计这些项目将成为公司24-26 年盈利的主要增量之一。

公司1H24 智家业务收入yoy+22.4%至21 亿元，毛利yoy+23%至14 亿元，其中C 端收入yoy+38%至8.7 亿元、交易客户数yoy+5.2%至268.3 万户、客单价yoy+32%至325 元/户，得益于公司智家业务产品与服务的持续升级。

预计24-26 年自由现金流向好，派息比例或仍有向上空间公司1H24 经营现金流净额为34.3 亿元（yoy-14%），资本开支27.4 亿元（yoy-20%），自由现金流达到6.3 亿元（yoy+53%）。公司城燃业务资本开支稳中有降，销气/泛能/智家三大业务贡献的现金流有望扩大，我们预计公司24-26 年自由现金流有望改善，核心利润派息比例或仍具备向上空间。

风险提示：LNG 进口价格高于预期；销气量增长放缓；全球天然气市场剧烈震荡。