零售信贷扩张趋缓，存款稳健增长核心要點：
營收增長放緩，非息收益貢獻減弱
2024H1 與2024Q1，滬農商行營業收入同比增長0.23%/3.69%，歸母淨利潤同比增長0.62%/1.48%，利息淨收入同比下降2.61%/1.95%,非息淨收入同比增長8.86%/20.98%。營收增速較一季度放緩，主要是資產增速趨緩導致利息收入增速下降，而費率下調、投資收益增速放緩壓低非息收入貢獻。與一季度相比，撥備計提力度有所降低，歸母淨利潤維持正增長。由於上年四季度代理保險佣金費率下降，中間業務收入增長承壓，下半年隨着時間推移調傭影響區間逐漸與上年同步，有望提高中收增量貢獻。
零售信貸擴張趨緩，存款穩健增長
2024H1 與2024Q1，滬農商行總資產同比增長7.02%/9.13%，貸款同比增長5.65%/6.14% ， 存款同比增長6.94%/6.16% ， 對公貸款較年初增長3.00%/1.57%，個人貸款較年初下降2.14%/2.69%，提前還貸因素仍然對零售資產規模擴張產生一定製約，對公信貸規模擴張相對穩健。二季度存款增速穩中有升，負債端基礎相對牢固。
負債成本節約效應擴大，二季度息差企穩
上半年，滬農商行淨息差爲1.56%，較上年全年息差下降13 BP。二季度息差企穩，主要得益於多輪存款利率調整後的成本節約效應。上半年存款成本率爲1.83%，較上年全年下降12 BP。預計隨着7 月存款利率新一輪調整，後續存款成本仍將繼續壓降，息差下降幅度有望繼續收窄。
對公業務支持資產質量穩定，分紅率提高至33%2024H1，滬農商行不良貸款率爲0.97%，較一季度下降0.02%，關注貸款率也較一季度有所下降，撥備覆蓋率爲372.42%，較一季度下降9.42%。
對公不良率較上年末下降0.07%，個貸不良率較上年末上升0.20%。資產質量整體表現相對穩定。滬農商行核心資本充足率爲14.68%，較一季度末繼續上升，低風險偏好與精細化資本計量促進節約資本，資本繼續保持優異水平。2024 年度中期分紅率爲33%，較上年分紅率提高3%，使得股息率相對提升，進一步滿足投資者回報需求。
投資建議
受市場環境影響，個人貸款增長動力不足，資產規模擴張有所放緩。隨着存款成本節約效應持續釋放，公司息差有望繼續企穩。考慮公司經營區位相對優勢，資產風險可控，公司撥備及資本水平仍充足，信用風險具有緩釋空間，有助於支持後續業績修復。根據半年報披露情況，調整2024~2026年歸母淨利潤同比增速至1.65%/3.62%/4.04% ， 對應EPS 分別爲1.32/1.38/1.44 元，現價對應PB 爲0.54/ 0.51/0.47 倍。維持公司「增持」評級。
風險提示
經濟復甦不及預期，信貸需求減弱；資產質量產生波動。