核心觀點
公司發佈2024 年半年報：2024 上半年營收/歸母/扣非歸母72.31/8.44/7.86 億元，同比+8.4%/+19.6%/+7.0%。其中2024Q2實現營收/ 歸母/ 扣非歸母37.78/4.88/4.53 億元， 同比+11.4%/+28.2%/1.2%，環比+9.4%/+37.2%/+36.0% 。公司繼電器產能利用率同比提升10pct，儘管受到原材料漲價影響，公司電力繼電器、高壓直流繼電器、汽車繼電器等高毛利產品快速增長下盈利穩健；新產品薄膜電容器、連接器、電流傳感器等業務同比高增並實現產業鏈核心環節佈局。
事件：
公司發佈2024 年半年報：2024 上半年營收/歸母/扣非歸母72.31/8.44/7.86 億元，同比+8.4%/+19.6%/+7.0%。
其中Q2 實現營收/歸母/扣非歸母37.78/4.88/4.53 億元，同比+11.4%/+28.2%/1.2%，環比+9.4%/+37.2%/+36.0%。
點評
營收穩健增長，新產品放量加速。分季節來看，公司2024H1營收同比+8%，其中Q2 提速至11.4%表現優異。分產品來看，1）繼電器業務受益於電力繼電器、高壓直流繼電器、汽車繼電器等較快增長，2024H1 公司營收同比+8%，佔比下降0.3pct 至89.8%。
公司繼電器產能利用率同比提升10pct，其中電力繼電器超90%表現優異。2）新產品薄膜電容器發貨同比+20%，已逐步切入新能源、電力電子領域，並實現85%的蒸鍍自制率；連接器業務同比+129%，實現部分機加件自制和部分電鍍表面處理能力，盈利能力逐步改善；電流傳感器業務同比+118%，在國網、印尼、歐洲、澳大利亞市場銷售額均逐步提升；熔斷器業務在儲能、光伏等新能源行業獲得認證，預計H2 將實現小批量發貨。
原材料漲價影響毛利，匯兌收益增厚歸母。2024H1 公司毛利率34.8%，同比-0.2pct，其中Q2 毛利率34.6%，同比-1.4pct，環比-0.3pct，主要系受到銅、銀等原材料價格上漲影響，預計全年將穩定在當前水平；2024H1 歸母淨利率11.7%，同比+1.1pct主要系公允價值變動淨收益上半年貢獻1.4 億，其中Q2 歸母淨利率12.9%，同/環比+1.7/2.6pct；H1 扣非歸母淨利率10.9%，同比僅下降0.1pct，盈利能力穩健。
海外業務小幅回落，加快推進製造國際化。營收方面，2024H1 年海外營收22.1 億元，同比-9.6%。公司海外汽車業務客戶持續拓展，與奔馳、大衆、寶馬等行業標杆達成深度合作，智能電錶在北美以及亞太地區安裝快速上量帶動電力繼電器高增，但受到低壓電器、工業、家電領域等整體需求較弱逐步回暖的影響，海外整體同比略降。產能方面，公司加快推進製造國際化。公司製造全球化佈局順利推進，德國工廠預計將於Q3 封頂，25 年初有望實現量產；印尼工廠有望打造成生產基地，投資啓動初步規劃。
預計24/25 年營收148/163 億元，對應業績15.8/17.9 億元，對應PE17/15x，估值處於歷史低位，維持「買入」評級。
風險分析：下游需求不及預期；行業競爭加劇；原材料漲價；回款不及預期。