事件：公司發佈2024 半年報，2024H1 實現收入37.2 億元，同比+41%，歸母淨利潤1.7 億元，同比-8%，扣非歸母淨利潤1.6 億元，同比-25%；其中Q2 單季度收入18.8 億元，同比+37%，歸母淨利潤0.7 億元，同比-28%，扣非歸母淨利潤0.6 億元，同比-50%。
營收保持快速增長，利潤短期承壓，主要系：①提升市佔策略，產品ASP同比有所下降，新品推廣的營銷費用增加；②受紅海事件影響，海運費同比上漲，以及伴隨業務發展倉儲費用有所增加；③套保對沖後的匯兌損益由23H1 的1772.6 萬元收益轉爲24H1 的659.68 萬元損失；④股權激勵股份支付費用724.77 萬元。
分品類，2024H1 傢俱系列收入19.0 億元，同比+39%，毛利率34.68%，同比-1.65pct；家居系列收入13.3 億元，同比+50%，毛利率35.94%，同比-2.06pct。公司加大新品投放力度，新品貢獻收入同比增強。此外，2023年投放市場的次新品在24H1 表現強勁，銷售額高速增長，爲驅動收入增長的核心。
分地區，2024H1 歐洲地區收入22.8 億元，同比+41%，毛利率36.12%，同比-3.66pct，收入保持高增主要得益於傳統競爭優勢以及OTTO、Shein 等平台的拓展；北美地區收入13.4 億元，同比+41%，通過降成本、優化本地履約網絡、提市佔等方式持續提升銷售能力和盈利能力，毛利率提升1.98pct 至33.15%。
自營倉方面，截至2024 年6 月末，公司國外自營倉面積已超過35 萬平方米。歐洲地區，分散德國中心倉直接面向全歐發貨的分撥壓力，設置了法國、西班牙、意大利的三方前置倉，隨着前置倉發貨佔比的提升，通過以量換價帶來了前置倉倉租成本下降，保障歐線自發價格具有明顯的市場優勢，進一步提升歐洲地區尾程履約時效。美國區域，完成五倉佈局，美國市場的自發訂單比例從2024 年1 月的8.5%提升至6 月的15.7%，同時，進一步降低尾程費用，啓用亞馬遜Shipping，優化美線產品成本結構。
盈利預測與評級：我們看好公司作爲家居跨境電商龍頭，產品矩陣場景化、系列化擴充以推升消費者關聯購買，自有倉逐步完善有望帶來尾程運費優化，供應鏈降本增效效果逐步體現，新市場新渠道開拓貢獻增量，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲4.27 億元、5.70 億元、7.22 億元，對應PE 分別爲16x/12x/9x，維持「推薦」評級。
風險提示：海外終端需求不及預期；原材料價格波動；國際海運費波動；匯率波動；行業競爭加劇等。