營收穩步增長，高股息提升投資回報率
公司24H1 實現收入208.9 億，同比+1.68%，歸母淨利潤13.99 億，同比+2.28%，扣非淨利潤14.02 億，同比+5.97%；Q2 單季實現收入106.07 億，同比+0.68%，歸母淨利潤爲7.63 億，同比+1.61% ，扣非淨利潤7.48 億，同比+0.95%。上半年公司營收基本穩定，毛利率同比改善，費用率提升拖累利潤增速。公司公告提升分紅比例，預計24 年分紅對應當前股價股息率達5.06%，高股息提升投資吸引力。考慮到國內水泥行業下行，我們下調公司24-26 年歸母淨利潤至32.2、35.8、40.0 億（前值爲32.8、37.9、43.8億），認可給予公司24 年12 倍PE，目標價爲14.9 元，維持「買入」評級。
運維業務增速亮眼，裝備業務加速「兩外」拓展24 年上半年公司工程技術服務、高端裝備製造、生產運營服務分別實現收入120.99、29.16、56.73 億，同比+4.82%、-23.07%、+22.22%，毛利率分別爲15.54%、23.25%、21.93%，分別同比+0.62pct、-0.51pct、+3.18pct。
運維業務表現亮眼，礦山運維、水泥及其他運維實現營收35.95、20.78 億元，同比+27.88%、+13.54%，毛利率分別爲16.59%、31.19%，同比+3.38pct、+3.92pct。裝備業務積極實行「兩外」拓展，裝備境外業務收入佔比提升至32%，外行業收入佔比提升至49%。屬地化經營步伐加快，24H1 公司實現境外收入93.53 億，同比+15.23%；境外業務毛利率22.61%，同比+3.65pct。
裝備、運維業務加速海外拓展，在手訂單充足保障中長期發展潛力上半年公司新簽訂單370.9 億，同比-9%。其中，境外新簽訂單234.62 億，同比+9%。境外新籤工程服務訂單197.26 億，同比+4%，獲取了捷克、沙特、菲律賓、伊拉克等15 個水泥整線項目；境外新籤裝備、生產運營服務訂單爲12.41、23.22 億，同比+58%、+37%。境內上半年新簽訂單136.28億，同比-28%，境內新籤工程服務、裝備製造、生產運營訂單分別同比-58%、-33%、+42%。運維業務較年初新增6 條在執行水泥運維服務生產線，在執行礦山項目增加67 個，境外新增1 個礦山項目。截至24H1 公司有效結轉合同額爲592.44 億，較上期+6.89%。
H1 毛利率小幅提升，現金流同比改善
24H1 公司綜合毛利率爲19.4%，同比+1.04pct，Q2 單季毛利率爲19.31%，同比-0.4pct。24H1 期間費用率小幅上行0.93pct 至10.49%，銷售、管理、研發、財務費用率分別同比-0.07pct、+0.59pct、-0.32pct、+0.74pct，管理費用同比增加1.37 億，財務費用同比增加1.55 億。資產及信用減值損失爲0.86 億，較去年同期減少0.35 億。綜合影響下公司淨利率爲7.11%，同比-0.05pct，Q2 單季淨利率7.62%。24H1 公司CFO 淨額爲8.85 億，同比轉正，多流入18.25 億；收、付現比分別變動+4.55pct、-4.06pct。CFI淨 額爲-9.67 億，同比多流出9.74 億，主要系支付中材水泥投資款所致。
風險提示：海外經營風險；運維及裝備業務增長不及預期、訂單轉化不及預期；國內水泥行業下行超預期。