风险提示：市场及政策变化风险、产品销售不及预期、新品研发不及预期。2024H1 營收小幅承壓，提質增效策略效果明顯，維持「買入」評級公司2024H1 實現營收35.54 億元（同比-5.73%，下文皆爲同比口徑），同比下滑主要系公司業務結構持續優化及針劑業務因相關政策影響收入有所下滑導致；歸母淨利潤2.29 億元（+2.74%）；扣非歸母淨利潤1.60 億元（-9.75%）。分季度來看，2024Q2 單季度實現營收17.02 億元（-8.54%）；歸母淨利潤1.11 億元（+19.98%）；扣非歸母淨利潤0.47 億元（-36.18%）。從盈利能力來看，2024H1毛利率爲41.10%（-3.88pct）；淨利率爲6.58%（+0.47pct）。從費用端來看，2024H1銷售費用率爲27.46%（-4.04pct）；管理費用率爲4.17%（-0.18pct）；研發費用率爲1.07%（+0.26pct）；財務費用率爲0.31%（+0.16pct）。我們看好公司銀髮經濟佈局帶來的潛在成長空間，考慮到短期針劑業務政策擾動等因素影響，下調原盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲5.57/7.04/8.51 億元（原預計2024-2026 年分別爲6.11/7.43/8.99 億元），EPS 爲0.74/0.93/1.12 元，當前股價對應PE爲19.3/15.3/12.6 倍，維持「買入」評級。
品牌建設穩步推進，創新能力持續提升
品牌建設方面，（1）慢病管理領域：緊抓銀髮經濟發展，啓動華潤聖火51%股權收購工作，提升在心腦血管領域的核心競爭力，強化消費者對於777 品牌以及血塞通軟膠囊有效成分的認知，使血塞通軟膠囊銷售創下近年同期歷史新高。（2）精品國藥領域：圍繞「昆中藥1381」品牌，通過全方位、多維度、高頻次的營銷增加品牌曝光率、驅動品牌躍級發展，2024H1 參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒、香砂平胃顆粒三大核心單品合計同比增長20%以上。研發創新方面，公司自主研發的適用於缺血性腦卒中的中藥1 類新藥KYAZ01-2011-020 II 期臨床研究進展順利，已完成數據清理；首個自主研發的小分子創新分子、擬用於非酒精性脂肪肝的KYAH01-2018-111 完成pre-IND 溝通諮詢，IND 資料準備中，且其他研發項目的穩步推進將持續豐富產品管線，爲公司實現戰略目標蓄勢賦能。
風險提示：市場及政策變化風險、產品銷售不及預期、新品研發不及預期。