麗珠集團發佈2024 年中報。2024 年上半年公司實現營業收入62.82 億元，同比-6.09%；歸母淨利潤11.71 億元，同比+3.21%；扣非歸母淨利潤11.55 億元，同比+5.65%。
單看2024Q2，公司實現營業收入30.40 億元，同比-7.24%；歸母淨利潤5.63 億元，同比+1.90%；扣非歸母淨利潤5.65 億元，同比+7.91%。
觀點：業績符合預期，期待BD 加速推進。
收入端，2024H1 同比2023H1 略有下滑，我們認爲主要由於艾普拉唑針劑醫保談判降價，降價影響仍需消化；基於產品臨床特點及公司在消化道領域銷售資源，未來放量有望加速；此外2023Q1 感染及補益需求基數偏高。利潤端，疫苗減值等負向影響已出清，公司對銷售費用和研發費用管控合理，實現穩健增長，符合預期。
分板塊來看：化學制劑實現收入32.24 億元，同比下降7.37%。其中消化道收入13.01 億元同比-19.96%，促性激素收入15.49 億元同比+12.51%，精神線收入2.97 億元同比+6.68%，抗感染收入7782 萬元同比-61.23%；生物製品實現收入8755 萬元，同比下降22.80%；原料藥及中間體實現收入17.61 億元，同比下降1.16%；中藥製劑實現收入7.45 億元，同比下降21.89%；診斷試劑及設備實現收入3.94 億元，同比增長32.33%。
財務指標方面，2024H1 公司銷售費用17.40 億元同比-11.57%，銷售費用率27.69%同比-1.72pp；管理費用3.31 億元同比+6.43%，管理費用率5.27%同比+0.62pp；研發費用4.91 億元同比-19.67%，研發費用率7.81%同比-1.32pp；經營性現金流15.30 億元同比增長24.67%。
銷售費率下降、加強BD，公司經營效率有望不斷提升。公司在半年報中也提出全面落實合規營銷，增建自營隊伍，銷售費率同比也有明顯下降；化藥、原料藥、中藥板塊毛利率同比分別提升2.27pp/0.51pp/7.08pp，經營質量不斷提升。公司賬上現金充足，已引進抗感染領域DHODH 抑制劑創新藥品種、男科領域PDE5 抑制劑創新藥品種、神經精神類藥物KCNQ2/3 創新藥；半年報中也提出BD 將會是公司在2024H2 到未來較長一段時間內創新研發的工作重點，配合公司在特色領域合規銷售能力優勢進一步提升，有望實現加速發展。
研發方面，化藥板塊曲普瑞林微球子宮內膜異位症已提交發補資料，中樞性性早熟適應症已啓動臨床；阿立哌唑微球已完成藥學註冊現場覈查、臨床覈查，收到發補通知；P-CAB 產品JP-1366 片、預防骨科大手術後靜脈血栓栓塞症的HHT120膠囊、用於侵襲性真菌病的SG1001 片劑已進入臨床Ⅰ期。生物製品板塊人促卵泡激素預計2024Q3 獲得III 期臨床主要終點分析結果並進行pre-BLA 申報；司美格魯肽II 型糖尿病適應症已報產，技術審評中；減重適應症已取得臨床批件，Ⅲ期臨床試驗準備中；重組抗人IL-17A/F 單抗已完成銀屑病、強直性脊柱炎III 期臨床受試者入組。
盈利預測與估值。基於公司優秀的管理層、銷售團隊、單抗平台、微球平台等，公司長期投資價值凸顯。基於公司經營現狀，我們略下調盈利預測。預計2024-2026年歸母淨利潤分別爲22.10 億元、24.82 億元、27.99 億元，增長分別爲13.1%、12.3%、12.8%。EPS 分別爲2.39 元、2.68 元、3.02 元，對應PE 分別爲15x，13x，12x。我們認爲公司業績增速確定性高，估值較低，創新生物藥+高端複雜製劑長遠佈局，未來國際化戰略有望持續推進。我們看好公司長期發展，維持「買入」評級。
風險提示：行業政策變化風險、產品降價風險、新藥研發風險。