工程渠道業務收縮,收入業績延續承壓
公司發佈24 年半年報,24H1 實現營業收入23.35 億元,同比-19.78%,實現歸母淨利潤0.83 億元,同比-49.77%,扣非歸母淨利潤0.69 億元,同比-58.68%,24Q2 單季度收入、歸母淨利潤分別爲15.16、0.73 億元,同比分別-16.16%、-53.69%,總體符合此前披露業績預告的預期。受制於瓷磚需求整體偏弱,以及公司主動放棄了部分賬期長、收款風險大、毛利水平低的工程訂單,收入和利潤有所承壓。從中長期來看,公司渠道結構仍在持續優化,經銷佔比穩步提升,我們認爲盈利能力及現金流仍有改善空間。
渠道結構持續優化,經銷佔比穩步提升
分業務來看,24H1 公司瓷質有釉磚、非瓷質有釉磚、陶瓷板及薄型陶瓷磚收入分別爲18.6、1.4、2.6 億元,同比分別-16.2%、-54.8%、-18.1%;毛利率分別爲26.9%、19.9%、34.6%,同比分別-2.1、+0.5、+6.8pct;從原材料角度來看,24Q3 我們跟蹤的液化天然氣、瓦楞紙市場價格同比分別+15.3%、-5.5%,進入三季度以來,天然氣價格有所回升,或對毛利率造成一定影響。
分渠道看,24H1 公司經銷、工程戰略渠道收入分別爲17.7、5.7 億元,同比分別-4.3%、-46.6%,經銷渠道收入佔比同比提升12.3pct 至75.6%,渠道結構逐步優化。截至24H1 末,公司以房抵債款規模爲3.1 億元,應收票據+應收賬款總額爲10.24 億元,21 年至24H1 累計計提信用減值損失佔24H1末應收賬款的比例達97.8%,隨着工程渠道收入佔比下降,我們判斷後續減值敞口有望逐步縮減。
費用率仍有優化空間,現金流顯著改善
24H1 公司綜合毛利率爲26.8%,同比-1.09pct,期間費用率爲21.27%,同比+2.43pct,其中銷售、管理、研發、財務費用率同比分別-0.39、+2.14、+0.34、+0.35pct,收入下降導致費用未能有效攤薄。24H1 公司資產及信用減值損失合計-0.07 億元,同比少損失0.21 億元,綜合影響下淨利率爲3.48%,同比-2.86pct。現金流方面,24H1 公司CFO 淨額爲3.76 億元,同比多流入2.07 億元,改善明顯。
持續看好中長期成長性,維持「增持」評級
我們判斷當前公司減值計提或已較爲充分,考慮到24 年以來瓷磚需求偏弱致使公司業績增長存在一定壓力,我們下調公司24-26 年歸母淨利潤的預測至2.6、3.4、4.3 億元(前值爲3.6、4.3、5.2 億元),從中長期來看,我們認爲蒙娜麗莎作爲瓷磚頭部企業,若後續行業需求回暖,公司市佔率仍有較大的提升空間,維持「增持」評級。
風險提示:激烈競爭產品降價幅度超預期,地產下游回款不及預期,原材料上漲超預期,C 端擴容不及預期。