业绩符合预期，主要产品增速稳健。2024H1 特比澳销售额为24.8 亿元（同比+22.6%），EPO 销售额为5.2 亿元（同比+11.3%），益赛普销售额为3.3 亿元（同比+9.5%），赛普汀销售额为1.6 亿元（同比+48.9%），蔓迪销售额为5.5 亿元（同比+10.0%）。事件
8 月22 日，公司發佈2024 年中期業績報告，2024H1 公司實現營業收入43.89 億元，同比增長16.01%，歸母淨利潤10.90 億元，同比增長11.15%，經調整的經營性歸母淨利潤爲11.12 億元，同比增長1.5%。
點評
業績符合預期，主要產品增速穩健。2024H1 特比澳銷售額爲24.8 億元（同比+22.6%），EPO 銷售額爲5.2 億元（同比+11.3%），益賽普銷售額爲3.3 億元（同比+9.5%），賽普汀銷售額爲1.6 億元（同比+48.9%），蔓迪銷售額爲5.5 億元（同比+10.0%）。
費用控制良好，毛利率持續提升。2024H1 公司毛利率爲86.51%（+1.9pct）。各項費用控制良好，其中銷售費用率爲36.3%，同比持平；管理費用率爲4.6%（-0.9pct）；研發費用率10.8%（+2.7pct）；綜合財務成本率爲0.5%（-0.3pct）。
自研與引進雙輪驅動，產品梯度持續豐富。公司加快推進在研項目的研發進程，多款產品即將商業化，SSS06 的CKD 貧血適應症NDA 已獲受理，特比澳CLDT 適應症、608（IL-17A 抗體）中重度銀屑病適應症預計2024H2 申報NDA。2024H1，引進的Winlevi Ⅲ期橋接臨床開始入組，預計2025 年申報NDA；公司與翰宇製藥就司美格魯肽注射液減重適應症達成合作協議，開拓減重治療廣闊市場。
堅持股東回報，分紅與回購並行。2024H1 公司發放股息和回購合計8.6 億港元，合計佔23 年度經營溢利超過40%。其中股息分派6.0 億港元，按照派息當日收盤價計算股息率達到4.1%；回購2.7 億港元。
投資建議
我們預計公司2024-2026 年收入分別爲87.44/95.35/102.69 億元，分別同比增長12%/9%/8%，歸母淨利潤分別爲20.13/22.44/25.08 億元，分別同比增長30%/12%/12%，對應估值爲7X/6X/6X。考慮到公司主業穩定增長、在研產品梯隊形成，逐步進入兌現階段，維持「買入」投資評級。
風險提示
產品研發及上市不及預期；競爭加劇的風險；醫藥行業政策變化風險；藥品降價風險；產品銷售不及預期。
