据公告，钨钼业务，受益于钨精矿价格上行、钨钼产品竞争力提升、光伏钨丝销量大幅提升，公司钨钼业务实现营收87.81 亿元，同比+10.98%，利润总额14.27 亿元，同比+29.50%。此外，公司销售细钨丝743 亿米，同比高达+119%。稀土和能源新材料业务，受原料价格下行和行业竞争加剧，公司稀土业务营收20.54 亿元，同比-21.48%，利润总额1.17 亿元，同比-23.50%；能源新材料业务营收63 亿元，同比-22.43%，利润总额2.46 亿元，同比-10.06%，维持一定的盈利韧性。房地产业务，上半年公司成功处置房地产板块相关股权，利润总额0.94 亿元，同比转正，并确认投资收益1.45 亿元。1H24 業績略高於我們預期
公司公佈2024 年半年報業績，1H24 業績略高於我們預期。上半年公司營收171.62 億元，同比-8.37%；歸母淨利潤10.17 億元，同比+28.47%。二季度公司營收88.92 億元，同/環比爲-12.55%/+7.52%；二季度歸母淨利潤5.89億元，同/環比爲+67.83%/+38.02%，單季度歸母淨利潤創下歷史新高。
鎢鉬業務增長強勁，拉動總體盈利增長，稀土和能源新材料業務相對承壓。
據公告，鎢鉬業務，受益於鎢精礦價格上行、鎢鉬產品競爭力提升、光伏鎢絲銷量大幅提升，公司鎢鉬業務實現營收87.81 億元，同比+10.98%，利潤總額14.27 億元，同比+29.50%。此外，公司銷售細鎢絲743 億米，同比高達+119%。稀土和能源新材料業務，受原料價格下行和行業競爭加劇，公司稀土業務營收20.54 億元，同比-21.48%，利潤總額1.17 億元，同比-23.50%；能源新材料業務營收63 億元，同比-22.43%，利潤總額2.46 億元，同比-10.06%，維持一定的盈利韌性。房地產業務，上半年公司成功處置房地產板塊相關股權，利潤總額0.94 億元，同比轉正，並確認投資收益1.45 億元。
發展趨勢
公司聚焦三大主業，持續佈局產業鏈上游資源和下游高端產能。鎢鉬板塊，資源側，據安泰科，鎢供需關係維持緊張，上半年鎢精礦均價同比+13%。據公告，公司推進油麻坡鎢鉬礦建設，我們預計達產後可貢獻年產3200 噸鎢精礦，較現有產量增長近30%。製造端，順應制造業高端化和光伏鎢絲替代碳鋼絲趨勢，公司推進切削工具、1000 億米光伏鎢絲等項目。稀土板塊，公司建設5000 噸節能電機磁材擴產項目、1.5 萬噸稀土資源回收項目。能源新材料板塊，公司已完成年產4 萬噸鋰離子電池材料項目建設。公司順應新能源車、3C 電子、儲能等需求，規劃建設合計年產4.5 萬噸鋰離子電池材料、7 萬噸鋰離子電池正極材料、10 萬噸磷酸鐵鋰和4 萬噸前驅體產能。
定增方案獲得通過，「提質增效重回報」方案明確高質量發展和股東回報。7月23 日，公司定增方案獲證監會通過。公司擬募資35.3 億元用於推進硬質合金切削工具、1000 億米光伏用鎢絲、油麻坡鎢鉬礦項目，建設期爲36/36/48個月，公司預計達產後有望貢獻淨利潤1.4 億元、2.5 億元、6867 萬元。此外，公司此前發佈「提質增效重回報」行動方案，強調高質量發展和提升產品附加值，並計劃未來按當年淨利潤30%發放現金分紅，兼顧股東回報。
盈利預測與估值
考慮到上半年稀土等價格下行，但公司盈利更多受益於鎢價上行和鎢鉬板塊較強成長性，我們上調2024e 淨利潤15%至22.3 億元，引入2025e 淨利潤24.3 億元。當前股價對應2024/2025 年10.4/9.5x P/E。維持跑贏行業評級和目標價20.6 元，對應2024/ 2025 年13.1/12.0x P/E，有26%上行空間。
風險
鎢精礦價格大幅波動；公司項目投產不及預期；下游需求不及預期。