1H24 收入、淨利潤符合市場預期
公司公佈1H24 業績：營業收入29.38 億元，同比-3.7%；歸母淨利潤1.92億元，同比-22.7%，均符合市場預期，此前業績快報已披露。2Q24 營業收入16.51 億元，同比-5.6%；歸母淨利潤1.86 億元，同比+44.6%。
發展趨勢
1H24 分板塊：數字成本、數字施工、數字設計、海外業務的1H24 收入分別爲24.59 億元、2.88 億元、3,549 萬元和1.06 億元，分別同比+4.2%/-37.5%/-22.0%/+11.3%。1）數字成本：數字成本整體收入增長主要來源於雲合同的結轉增加以及清標等產品的增長。1H24 雲收入18.77 億元，同比-0.4%；新籤雲合同15.47 億元，同比-1.2%；傳統造價收入5.82 億元，同比+22.8%，我們認爲公共資源交易中心及清標產品對傳統造價業務帶來收入貢獻。2）數字施工：加大對業務盈利性和現金流的管理，收入結構好轉，物資、勞務、智能硬件等佔比有所提升。3）數字設計：上半年放緩對鴻業軟件推廣，重點結合應用場景打造數維產品一體化標杆案例，爲後續市佔率鋪墊基礎。
4）海外業務：子公司MagiCAD Group Oy 收購的能耗模擬軟件公司納入合併範圍，數字成本、數字施工國際化在重點市場順利推進。
收入結構變化、成本控制帶來毛利改善；雲合同結轉增加、合同負債較去年同期略有下降。1H24 毛利率85.9%，同比+1.1ppt，主要源自成本控制及低毛利施工業務佔比下降。1H24 數字成本/數字施工毛利率分別同比+0.1ppt/-23.02ppt；施工業務毛利率承壓主要源自外部需求影響收入下降，部分實時交付的成本較爲剛性；公司1H 嚴控施工業務成本，銷售渠道費用下降約30%。1H24 末合同負債23.5 億元，同比下降5.7%，我們認爲新籤雲合同基本持平，隨三年期合同佔比降低，雲合同的結轉比例增加。
費控效果在2Q24 明顯顯現。信用減值損失有所擴大，1H24 爲-7977 萬元，1H23 爲-3580 萬元，主要源自應收賬期有所延長及對歷史長賬期應收款進行單項計提。1H24，銷售/管理/研發費用分別同比-14/+12%/-5%，管理費用增長來自一次性補償金影響，1H24「辭退福利」增加1.8 億元，剔除後，管理費用較去年同期下降16.3%。2Q24，公司歸母淨利潤同比+44.6%，費控效果明顯併爲下半年業績帶來一定支撐。
盈利預測與估值
由於信用減值損失增長超預期，我們下調2024/25 淨利潤15.4%/17.1%至4.78/7.43 億元。當前股價對應2024/25 年32.8/21.1 倍市盈率。考慮到公司作爲建築信息化龍頭企業、市場競爭力較強，維持跑贏行業評級；但考慮市場對於下游需求波動仍存在擔憂，我們下調目標價28.8%至12.10 元，對應41.8/26.9 倍2024/25 年市盈率，較當前股價有27.4%的上行空間。
風險
下游需求影響超預期；應收賬款信用減值風險；新簽訂單修復不及預期。