2024H1 公司阿胶及系列产品实现收入25.51 亿元，同比增长32.52%，毛利率75.36%，同比提升2.48pp。其中，公司核心产品东阿阿胶块收入占比有所下降，复方阿胶浆占比逐步提升，桃花姬阿胶糕占比保持稳定。纯销方面，OTC 端，2024H1公司产品整体纯销增长10%左右，其中阿胶块实现个位数增长，复方阿胶浆增长20%以上，阿胶糕增长约20%左右；医疗端，公司产品整体纯销增长10%以上。渠道库存周期方面，阿胶块在3 个月以内，复方阿胶浆在80 天以内，阿胶糕在10天左右，均在良性区间的低分位水平。整体上半年销售情况表现亮眼。事件
公司披露2024 年半年報，實現營收27.48 億元，同比增長26.80%;歸母淨利潤7.38 億元，同比增長39.03%;扣非歸母淨利潤7.00 億元，同比增長42.79%;單Q2實現營收12.95 億元，同比增長17.89%;歸母淨利潤3.85 億元，同比增長28.01%;扣非歸母淨利潤3.71 億元，同比增長33.61%。
阿膠系列產品表現亮眼
2024H1 公司阿膠及系列產品實現收入25.51 億元，同比增長32.52%，毛利率75.36%，同比提升2.48pp。其中，公司核心產品東阿阿膠塊收入佔比有所下降，複方阿膠漿佔比逐步提升，桃花姬阿膠糕佔比保持穩定。純銷方面，OTC 端，2024H1公司產品整體純銷增長10%左右，其中阿膠塊實現個位數增長，複方阿膠漿增長20%以上，阿膠糕增長約20%左右；醫療端，公司產品整體純銷增長10%以上。渠道庫存週期方面，阿膠塊在3 個月以內，複方阿膠漿在80 天以內，阿膠糕在10天左右，均在良性區間的低分位水平。整體上半年銷售情況表現亮眼。
盈利能力持續提升，實現中期分紅
2024H1 公司毛利率73.54%(yoy+3.20pp，下同)，銷售費用率36.39%（+1.62pp），管理費用率4.89%（-1.26pp），研發費用率2.36%（-0.19pp），財務費用率-2.00%（+0.32pp），淨利率26.88%（+2.34pp）；單Q2 毛利率75.51%（+5.59pp），銷售費用率33.60%（+3.78pp）,管理費用率5.22%（-1.21pp）,研發費用率1.98%（-1.04pp）,淨利率29.75%（+2.30pp）。2024H1 公司存貨週轉天數244.23 天，同比減少100.4 天，應收賬款週轉天數12.99 天，同比減少24.77 天，公司盈利能力和營運能力持續提升。同時，公司執行中期分紅，每10 股派發現金11.44 元（含稅），現金分紅總額佔2024H1 歸母淨利潤的99.77%。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲55.81/65.29/75.15 億元，同比增速分別爲18.37%/16.98%/15.10%億元，歸母淨利潤分別爲13.87/16.50/19.32 億元，同比增速分別爲20.49%/18.96%/17.11%，EPS 分別爲2.15/2.56/3.00 元/股，3 年C AGR 爲18.84%。鑑於公司爲滋補類中藥龍頭，維持「買入」評級。
風險提示：毛利率下滑或波動風險；市場競爭加劇風險；銷售不及預期風險。
