1H24 業績低於我們預期
同花順1H24 營收比-5.5%至13.9 億元，歸母淨利潤同比-21.0%至3.6 億元，扣非後歸母淨利潤同比-23.3%至3.4 億元，低於我們預期，主因疲弱市場環境下投資者需求受到影響、疊加公司逆市加大研發及銷售投入。
2Q24 單季營收同比-10.5%至7.7 億元，淨利潤同比-23.2%至2.6 億元發展趨勢
收入端受市場影響下滑、但不乏小亮點。1）廣告及互聯網推廣服務逆市增長、1H24 收入同比+9%至3.5 億元，我們認爲期貨導流業務或是主要增長推動（QM 監測同花順期貨通App 平均MAU 同比+43%至107 萬人）；此外在市場活躍度下行背景下（A 股市場股基交易額-8%），同花順用戶活躍度相對穩定—公司公告網上行情免費客戶端的日活/周活分別同比-2%/-2%至1,439/1,921 萬人、QM 監測同花順App 平均MAU 同比+9%至3,024 萬人。2）基金銷售及其他業務表現優於同業、1H24 收入同比-5%至1.7 億元，同花順愛基金平台接入基金及券商同比+7%至250 家、代銷基金產品及資管產品+14%至21,373 支，在全市場基金銷售受到降費及市場影響下（1H 新發權益基金份額同比-35%、權益基金淨值同比-9%/較年初-2%），我們估計同花順或受益於公司偏股民屬性的客戶基礎及To B 機構基金銷售。3）增值電信業務收入同比-11%至7.7 億元，其中To C 炒股軟件銷售受市場波動下投資者對金融信息服務需求下降拖累（公司1H24 銷售商品、提供勞務收到的現金同比-7%），To B 金融數據終端iFinD 業務收入穩健增長。4）軟件銷售及維護收入同比-7%至1.0 億元，或部分受收款及收入確認節奏影響。此外，公司前瞻指標預收款項（合同負債+其他非流動負債）同比+8%/較年初+7%至13.0 億元，或爲後續收入確認提供一定支撐。
逆市加大研發及銷售投入、利潤端有所拖累。1H24 研發費用同比+5%至5.9 億元/費用率同比+4.3ppt 至42.6%，系公司加大對AI 大模型投入（尤其是專業人才引進和算力資源建設等領域）；銷售費用同比+9%/費用率+2.3ppt 至17%，係爲擴大市場份額、加大銷售推廣力度（尤其是B 端）。
AI 產品力深化，公司當前已在大模型+金融投顧、大模型+智能客服、大模型+智能投研、大模型+代碼生成、大模型+法律諮詢、大模型+辦公助手等多個領域推出了產品。往前看，我們認爲公司收入結構持續優化，流量/技術/產品/生態等優勢不斷鞏固，靜待市場改善下業績及估值釋放高彈性。
盈利預測與估值
考慮業務受市場影響及費用端投入加大，下調24/25 年盈利26%/31%至12.3/14.3 億元。公司當前交易於42x/36x 24/25e P/E；下調目標價19%至135 元，對應59x/51x 24/25e P/E 及41%上行空間；維持跑贏行業評級。
風險
市場大幅波動、監管不確定性、行業競爭加劇、AI落地進展不及預期。