1H24 收入符合我們預期，利潤略低於預期
公司公佈1H24 業績：收入25.6 億元，同增29.3%；歸母淨利潤8.1 億元，同增11.7%。其中2Q24 收入同增22.1%至12.5 億元，歸母淨利潤同降11.9%至3.8 億元，收入基本符合我們預期，利潤端略低於我們此前預期（4.05 億元），我們判斷主要系營銷推廣投入較高。此外，公司宣佈1H24 中期分紅每股0.1 元（含稅），合計2.13 億元，佔1H24 歸母淨利潤的26%。
發展趨勢
移動遊戲收入穩步提升，出海增速亮眼；信息服務高增長形成額外增量。1H24公司移動遊戲收入同比增長23.4%至21.0 億元，我們判斷1H24 上線的《怪物連萌》、《仙劍奇俠傳：新的開始》（APP 端）等貢獻收入，同時2H23 上線的《石器時代》等穩健運營，亦爲同比增量。此外1H24 公司於海外發行《新倚天屠龍記》《怪物聯萌》《納薩力克之王》等多款產品，驅動公司海外收入同增335%至1.26 億元。信息服務收入1H24 同增76.6%至4.0 億元，佔1H24 收入之比達15.5%。我們認爲公司實現信息服務收入高增長的基礎在於懷舊賽道「傳奇」「奇蹟」類遊戲的多年深耕，整合品類資源並有效商業化。
遊戲推廣產生市場營銷投入，利潤率受一定影響。1H24 公司銷售費用同比增長104%至9.6 億元，其中市場推廣成本爲8.8 億元，同比增長113%；除市場推廣成本外的銷售費用項目同比較爲穩定。在市場推廣投入增加的影響下，2Q24 公司銷售費用率同/環比增長15/1ppt 至37.8%。我們認爲推廣投入的增加，或與新游上線、公司主動開拓存量遊戲的新渠道等多個因素有關。
2Q24 研發及管理費用則有效控制。綜上2Q24 公司淨利率同/環比分別下降12/2ppt 至31%。展望後續，我們預計隨着儲備產品在2H24 起陸續上線，公司仍將投入市場推廣，建議關注公司買量投放的回收效率。
或迎新一輪產品上線期，積極關注新品表現、AI 應用等進展。我們判斷公司多款產品或將自2H24 起陸續上線，其中自研方面，《關於我轉生變成史萊姆這檔事：新世界》定檔8 月28 日上線，《盜墓筆記：啓程》已開始預約，後續關注《斗羅大陸：誅邪傳說》進展；代理方面儲備豐富，關注上線情況。
AI 方面，公司公告表示其自研的「形意大模型」已經應用在遊戲開發中。
盈利預測與估值
2024 年綜合考慮到產品上線略慢於預期，但信息服務收入好於預期，維持收入端預測，由於營銷投入高於預期，下調歸母淨利潤6%至16.5 億元；2025年預計有新遊及信息服務業務貢獻，上調收入3%至59 億元，考慮到營銷投入或持續，維持利潤端預測。當前股價交易於11/10 倍24/25 年P/E。維持跑贏行業評級，由於行業估值中樞下移，下調目標價17%至12 元，對應16/14倍24/25 年P/E，上行空間40%。
風險
宏觀經濟下行娛樂支出減少；產品上線進度延遲，新品表現不及預期；傳奇/奇蹟市場穩定性風險；股權投資及商譽減值風險；遊戲行業政策監管。