核心进展＆规划：公司披露24 年中期業績
24H1：收入33.21 億元/-8.5%，歸母淨利潤2.38 億元/-21%，扣非歸母淨利潤2.35 億元/-10%。
24Q2：14.15 億元/-14%，歸母淨利潤-0.18 億，扣非歸母淨利潤-0.58 億。
核心進展＆規劃：
團隊調整進度：核心管理人員已經到位，組織架構與人員變動預計月底基本完成。
經營層面落地指引：核心聚焦5 個單品，將以雙11 爲關鍵節點實現億元單品的銷售目標。
收入端：核心品牌短期承壓，美加淨、雙妹預計高增①分事業部：
個護事業部收入約15.9 億元，佔比47.9%，其中六神預計個位數下滑，美加淨預計延續雙位數高增。
美妝事業部收入約5.7 億元，佔比17.1%，其中佰草集預計下滑16%（電商渠道增長11%），玉澤預計下滑22%，雙妹預計增長61%創新事業部營業收入約4.5 億元，佔比約13.5%，爲公司24Q2 新設事業部，包含啓初、家安、高夫等品牌。
海外收入7.1 億元，佔比21.6%。
②分渠道：線上收入12.29 億元/-6%，線下收入20.92 億元/-10%。
盈利端：營銷投入節奏及收入體量基數拉升銷售費率24Q2 毛利率58.25%/-0.9pct，主因品類結構變化。
24Q2 銷售、管理、研發費率各爲51.8%(+4.8pct），8.99%(+1.6pct）、2.39%（-0.3pct）,銷售費用率提升主因營銷投放節奏調整和收入增速體量下滑。
24Q2 歸母淨利率-1.29%/-5.6pct，受毛利率下降和銷售費率提升共同影響。
投資建議：Q2 公司管理層發生變更，並引入具有互聯網和品牌管理經驗的新團隊，關鍵職位變動已經完成。預計Q3 將深化國內業務事業部制改革，調整組織結構以匹配戰略，同時公司優化品牌策略，將六神、玉澤列爲第一梯隊，佰草集、美加淨列爲第二梯隊，預計藉助雙11 大促節點打爆大單品，關注組織架構轉換後Q4 市場份額上的突破。預計24-26 年歸母淨利潤爲4.7/5.1/5.8 億元，對應PE 爲22/20/17x，給予「推薦」評級。
風險提示：行業競爭加劇；銷售費用投入不達預期；下游需求恢復不及預期關聯關係披露：根據 《上海證券交易所上市規則》《上海證券交易所上市公司關聯交易實施指引》 規定，上海家化是方正證券的關聯方。
