2022 年国内血友病A 预计就诊渗透率仍不足20%，且患者人均用药水平仅5-6 万IU，尚未达到国际预防治疗最低标准，仍有很大的改善空间。安佳因在2023 年京津冀药品带量采购中降价22%，目前约2元/IU，我们认为在国内市场降价利于更多患者有能力治疗，预计安佳因将保持快速放量，持续提升市场份额。公司安佳因出海有很大的产能和成本优势，预计2025 年安佳因开始境外上市后，海外占领市场份额的确定性较强，带来业绩增量。投資要點：
24H1 實現營業收入13.05 億元，歸母淨利潤1.26 億元，業績高速增長24H1 實現營業收入13.05 億元，同比增長61.5%，歸母淨利潤1.26億元， 同比增長191.2%，扣非歸母淨利潤3.40 億元， 同比增長1646.3%。單看Q2，實現營業收入6.92 億元，同比增長44.4%，歸母淨利潤0.52 億元，同比增長240.0%，扣非歸母淨利潤1.83 億元，同比增長401.8%。公司業績持續釋放，主要系公司首個產品重組VIII 因子（安佳因）憑藉突出的產能和成本優勢，市場佔有率和滲透率進一步提升，銷售收入繼續穩定增長。此外，安貝珠 、安平希、安佳潤等產品亦在24H1 對公司收入產生貢獻。
重組八因子持續放量，出海預期明確
2022 年國內血友病A 預計就診滲透率仍不足20%，且患者人均用藥水平僅5-6 萬IU，尚未達到國際預防治療最低標準，仍有很大的改善空間。安佳因在2023 年京津冀藥品帶量採購中降價22%，目前約2元/IU，我們認爲在國內市場降價利於更多患者有能力治療，預計安佳因將保持快速放量，持續提升市場份額。公司安佳因出海有很大的產能和成本優勢，預計2025 年安佳因開始境外上市後，海外佔領市場份額的確定性較強，帶來業績增量。
研發投入佔收入比例顯著下降，在研管線進展符合預期24H1 公司研發投入4.76 億元，同比下降13.1%，研發投入佔營業收入的比例爲36.5%，同比大幅下降31.3pct，我們預計24 年全年研發費用同比23 年會有所下降。截至24H1 公司研發人員834 人，佔公司總人數的比例35.5%。主要在研管線包括14 價HPV 疫苗SCT1000，目前已完成III 期臨床研究的第三針接種；PD-1 單抗SCT-I10A 申報肝細胞癌和頭頸鱗癌適應症目前已完成註冊現場覈查工作； IL-17 單抗已啓動強直性脊柱炎全球多中心II 期臨床研究。
盈利預測與投資建議
我們預計24-26 年公司營收28.0/38.0/46.5 億元, 增速爲48%/36%/22%；淨利潤爲3.1/6.9/10.5 億元，增速爲177%/124%/54%（維持前次預測）。給予公司2024 年10 倍PS，合理市值爲280 億， 對應目標價格爲62.84 元， 維持「買入」 評級。
風險提示
產品國內銷售不及預期的風險；安佳因出海不及預期；產品研發不及預期；市場競爭加劇導致利潤水平不及預期。
