事件:
2024 年8 月21 日，中通快遞發佈2024 年上半年及二季度業績公告：
2024H1，中通快遞實現營業收入206.86 億元，同比增長10.48%，其中核心快遞服務收入191.16 億元，同比增長9.94%；公司實現毛利66.23億元，同比增長13.64%，調整後淨利潤50.30 億元，同比增長13.01%。
其中2024Q2，中通快遞實現營業收入107.26 億元，同比增長10.12%，其中核心快遞服務收入98.76 億元，同比增長9.75%；公司實現毛利36.20億元，同比增長9.56%，調整後淨利潤28.06 億元，同比增長10.85%。
業務方面，2024H1，中通快遞完成業務量156.23 億票，同比增長11.80%，市佔率達到19.49%，同比下降1.97pcts；其中2024Q2，中通快遞完成業務量84.52 億票，同比增長10.10%，市佔率達到19.63%，同比下降2.00pcts。
投資要點:
散單佔比持續提升，支撐公司核心單票收入保持穩健2024Q2 行業快遞業務量同比增速高達21.33%，小件化趨勢是行業增速超預期的關鍵，但與此同時小件化趨勢也導致低價電商件佔比提升，產量區價格競爭加劇，不盈利甚至虧損快件佔比隨之變多。
但公司堅持推進高數量向高質量轉型，控制虧損業務及低粘性客戶的流入，2024Q2 雖然件量份額同比下降2.00pcts，但憑藉服務質量的領先（全鏈路時長穩居通達系第一，末端上門服務響應速度和按需服務能力不斷提高），業務結構得到了大幅優化，散件（高價值的非電商件）業務量亦有望在年底接近翻倍（據公司披露，上年日均不到400 萬單，預計今年全年600 萬單，峯值預計超過700 萬單）。
據我們測算，公司散單價格是普通件的4 倍，散單帶來的額外利潤會在全鏈路合理分配，散單佔比的提升不僅可以提升末端盈利能力，還能有效對沖公司增量補貼和小件化趨勢帶來的單價下行。2024Q2在行業價格競爭的背景下，公司通過散單佔比的提升，仍然實現核心單票收入1.24 元，與上年同期持平，散單佔比不斷提升對公司價格的支撐正在逐漸兌現。
重申件量增速，規模效應助力全鏈路成本下行雖然公司2024Q2 件量同比增速低於行業，但產能利用率仍保持合理水平，2024Q2 公司單票核心成本（運輸+分撥成本）0.65 元，同比下降0.02 元，再創歷史新低，核心成本下降得益於車隊運營效率提升和更好的資源利用，即規模效應的進一步發揮。
其中2024Q2 公司單票運輸成本/單票分撥成本同比-0.03/+0.01 元，分撥成本有所增加，主要因場地擴張及設備迭代導致的折舊攤銷成本上升（截止2024Q2，同比增加3 個直營轉運中心及55 套自動化分揀線），但也爲後續分撥成本進一步下行留下空間。
公司在2024 年中期業績公告中重申2024 年業務量增長15%-18%的指引，2024H1 公司業務量同比增長11.80%，預計下半年同比增速爲17.76%-23.34%。
2024H2 公司業務量增速有望加速，在充足的產能儲備下，一方面在產能爬坡公司、「三網疊加」項目（即線路直髮）的持續推進下，公司核心成本有望進一步下行；另一方面，隨着公司規模網點投入自動化分揀設備直分到末端、網點直送到店入庫派件成本降低，有利於末端成本的大幅下降，提高全鏈路成本競爭力。
截止目前，公司約2000 個左右網點安裝自動化（全網6000 個一級網點，自動化率33%），爲「三網疊加」、「派件直鏈」項目打好了堅實基礎。
在「派件直鏈」方面，根據我們測算，快遞員將快遞放置於兔喜超市而無需上門配送，由收件人自行前往兔喜超市簽收快遞。通常兔喜超市派送一單快遞成本在0.6 元，加上從派件網點到兔喜超市的支線運輸成本約0.1 元，共計0.7 元，小於快遞員派送所需派費1.2 元，從而降低末端派送成本，實現派件成本大幅下降；在「三網疊加」方面，公司中轉次數已經下降至2.09 次，中轉次數每降低0.1 次，單票中轉成本有望降低0.025 元。
在規模效應的基礎上，公司通過「派件直鏈」與「三網疊加」兩大降本項目的推進，有望打開全鏈路降本空間，加強公司成本競爭力的核心壁壘。
「價」穩「本」降趨勢將延續，業績保持穩健增長，股東回報豐厚2024Q2，單票調整後淨利潤0.33 元，同比持平。中通快遞服務單票收入（不含貨代）爲1.24 元，同比持平；單票成本（不含貨代）0.82 元，同比增長0.70%（同比增長0.01 元）；單票核心成本（運輸+分撥成本）0.65 元，同比下降2.51%（同比下降0.02 元）；單票毛利（不含貨代）0.43 元，同比下降0.44%（同比下降0.002 元）；毛利率（不含貨代）同比下降0.26pcts 至34.35%；2024Q2 公司單票收入及單票成本穩定，最終實現單票調整後淨利潤的穩定。
疊加2024Q2，中通快遞完成業務量84.52 億票，同比增長10.10%。
最終公司實現量升利穩，調整後淨利潤28.06 億元，同比增長10.85%，實現業績穩健增長。
長期來看，價格方面，公司通過散單業務佔比提升，可有效對沖價格競爭對單票盈利的負面影響，保證「價」穩；成本方面，公司通過「三網疊加」和「派件直鏈」項目的推進，實現全鏈路成本的進一步下降。在「價」穩「本」降的趨勢下，公司有望持續保證業績穩健增長，並通過分紅及回購的方式保證豐厚股東回報。
盈利預測和投資評級我們預計中通快遞2024-2026 年營業收入分別爲429.76 億元、484.31 億元與545.56 億元，同比分別+12%、+13%、+13%；歸母淨利潤分別爲100.77 億元、118.00 億元與144.79億元，同比分別+15%、+17%、+23%，對應EPS 爲12.40 元、14.52元、17.81 元；2024-2026 年對應PE 分別爲11.92 倍、10.18 倍、8.30 倍。公司堅持「量、價、本、利」平衡發展，看好電商快遞龍頭強者恒強，維持「買入」評級。
風險提示行業增速不及預期、價格戰重啓、管理改善不及預期、成本管控不及預期、加盟商爆倉、中美關係不穩定。