事件：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营业收入66.65 亿元，同比增长4.57%，实现归母净利润11.88 亿元，同比增长27.12%，对应2024 年二季度实现归母净利润6.62 亿元，同比增长64.51%，超出我们预期。

替代电量结算提前+煤电盈利改善+收到分红，上半年公司盈利亮眼。2024H1 公司实现发电量111.6 亿千瓦时，同比增长2.8%，其中陆上风电同比下滑4.7%，海上风电同比增长4.9%，气电同比增长18.83%，煤电同比下滑1%，其中气电电量提升预计主要为替代电量结算同比增加所致。从利润的角度来看，公司上半年利润同比大幅增长的主要原因包括：1）气电替代电量结算周期影响，2024 年晋江气电替代电量结算从4 月-12 月，而2023 年仅为9-12 月，2024Q2 替代电量结算使得晋江气电利润大幅改善，2024H1晋江气电实现净利润-0.22 亿元，同比增加1.3 亿元，构成公司利润改善的主要来源；2）煤电盈利改善，2024H1 鸿山热电实现净利润2.73 亿元，同比增加0.33 亿元，福能贵电实现净利润0.54 亿元，同比增加0.32 亿元，国能泉州（参股公司）实现投资收益0.52 亿元，同比增加0.24 亿元，这些煤电公司盈利改善预估主要受益于煤炭成本下行；3）公司投资收益中的股利收入大幅提升，2024H1 公司其他权益工具在持有期间取得的股利收入实现0.7 亿元，去年同期仅为0.07 亿元，我们预计红利收入的大幅增加可能来源于华润温州的分红。而在新能源方面，受风资源影响，陆风发电量下滑，海风发电量提升（另外部分参股公司海风发电量预估下滑），导致新能源利润基本持平。

新增核准海风66 万千瓦，参股海风陆续投产，预计逐步贡献利润。公司旗下参股公司海峡发电（持股35%）在手90 万千瓦的海风指标，其中50 万千瓦已投产，预计有望在今年贡献部分利润，另有40 万千瓦风电项目已经核准，这些项目均为平价项目，当前海风造价水平较低，投产后收益率水平预计较高。另外，公司今年新增核准66 万千瓦海风项目（长乐外海J 区）项目，该项目等效满负荷小时数4564 小时，容量系数0.521，风资源水平较好，按照2 年施工期预期在2026 年底投产，预计投产后项目收益率水平较为可观。

未来海风审批方式有望更加合理，在风资源优质、造价降低的情况下有望获取高回报。根据福建省“十四五”能源发展专项规划，十四五期间福建省计划增加并网海上风电装机410 万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约1030 万千瓦，力争推动深远海风电开工480 万千瓦。十四五前期福建省仅新增审批约6GW 的海上风电项目，预计未来两年福建省海风审批有望加速，公司作为省属电力龙头在获取项目中具有显著优势，预计将迎来新一轮增长。从收益率的角度来说，过去福建省海风项目竞价为主，中标电价一度降至0.2 元/千瓦时附近，导致海风项目盈利能力较低，预计未来福建省审批方式将更加合理，在造价下降、风资源全国第一的背景下，福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。当前海上风机（含塔筒）中标价格降至3680 元/kW，较2021 年最高价几乎腰斩，若能平价上网，海风项目运营利润极为可观，我们测算资本金IRR 超过15%。

盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为29.88、31.45、 34.7 亿元，同比增长率分别为14%、5.3%、10.3%，当前股价对应的PE 分别为9、8、7 倍（考虑可转债转股后带来的股本提升），当前估值水平仍然较低，继续维持“买入”评级。

风险提示：海风审批不及预期，风电发电量不及预期