報告導讀
公司發佈24 年中報，營收10.71 億元同比增26.02%；歸母淨利潤2.62 億元同比增36.57%；扣非歸母淨利潤2.49 億元，同比增40.49%。24Q2 營收5.48 億元，同比增26.14%，環比增4.94%；歸母淨利潤1.40 億元，同比增29.49%，環比增14.06%；扣非歸母淨利潤1.33 億元，同比增30.76%，環比增14.88%，業績略超我們此前預期。
投資要點
需求旺盛，銷量創同期歷史新高
24 年以來輪胎市場延續高景氣，帶動公司二氧化硅需求，上半年銷量17.6萬噸，同比增27.6%，創同期歷史新高。單季度看，24Q2 二氧化硅銷量8.9 萬噸，同比增22.3%，環比增2.9%；Q2 均價6023 元/噸，同比增2.3%，環比增1.6%。Q2 公司純鹼、石英砂、硫磺採購價格同比分別變動-22.95%、-5.37%、+3.62%，環比分別變動-10.20%、+0.99%、+5.25%。產品均價穩中有增，主要原材料價格有所下降，24Q2 公司毛利率34.48%，同比增10.55pct，環比增3.46pct；淨利率25.43%，同比增0.65pct，環比增2.03pct。淨利率同比提升幅度弱於毛利率，主要系匯兌影響。24H1 公司存貨週轉率3.89、應收賬款週轉率2.26，同比均有所提高；經營性現金流淨額2.15 億元，同比增45.62%。
稻殼灰二氧化硅前景向好，公司已批量商業供貨根據公司公告，23 年4 月25 日歐盟理事會投票通過了碳邊境調節機制(CBAM)，在貨物貿易進出口環節中，歐盟將針對碳排放水平較高的進口產品徵收相應的費用或配額，自2026 年 1 月 1 日起正式實施。公司安徽阿喜生物質（稻殼）項目，採用稻殼代替天然氣作爲燃料、利用稻殼燃燒產生的稻殼灰作爲硅基代替石英砂生產高分散二氧化硅，可大幅度降低二氧化碳排放。當前項目稻殼灰高分散二氧化硅產品已批量商業供貨，我們看好生物質產品的前景。
新產能新產品穩步推進，打開公司成長空間
截至23 年底公司二氧化硅產能33 萬噸，在建10 萬噸，預計24 年12 月投產，屆時公司產能將增至43 萬噸，有望進一步提升公司產品市佔率。此外公司近年在鞏固高分散二氧化硅產能的同時，還開發了硅橡膠、口腔護理、二氧化硅微球等系列產品。24 年8 月23 日公告，擬投資5 億元建設3044 噸/年二氧化硅微球、50萬升/年瓊脂糖微球、1590 噸/年副產品碳酸鈉項目。公司當前產品需求旺盛，後續新產能新產品的投放有望打開公司成長空間，看好公司業績的持續增長。
盈利預測與估值
產品需求旺盛，後續新產能新產品放量，有望打開新的盈利空間。維持公司24-26年歸母淨利潤爲4.99/5.59/6.49 億元預測，現價對應PE爲13.46/12.03/10.35倍，維持「買入」評級。
風險提示
原材料價格大幅波動；客戶開拓不及預期；產能投放不及預期；匯兌風險等。