成本端，1H24秦皇岛5500大卡动力末煤均价876.88元/吨，同比1H23的1020.79元/吨下降14.1%。投資要點：
事件：公司發佈2024 年半年報，1H24 年公司實現營收66.65 億元，同比增長4.57%，實現歸母淨利潤11.88 億元，同比增長27.12%，略超出我們此前的預期，主要系Q2 公司火電電量超預期增長，帶動公司Q2 單季度業績增長65%至6.62 億元。
火電發電量持續改善，煤價回落增厚煤電盈利。1H24 公司火電發電量爲84.83 億千瓦時，同比增長3.38%。其中，氣電、熱電聯產、燃煤發電量分別爲16.89、34.66、33.28 億千瓦時，同比變化分別爲18.83%、-3.31%、4.01%。同時也得益於煤價同比下降，火電板塊子公司業績增長明顯，鴻山熱電淨利潤同比增長14.04%至2.73 億元，福能貴電淨利潤更是同比高增134.15%至0.55 億元。晉江氣電淨利潤則受益於替代電量收益的同比增加，淨利潤同比高增85.38%，同比增厚利潤1.32 億元。
成本端，1H24秦皇島5500大卡動力末煤均價876.88元/噸，同比1H23的1020.79元/噸下降14.1%。
下半年公司火電板塊有望繼續受益發電成本下降，並持續帶動公司業績增長。
陸海風業績分化，公司在手項目可增厚公司長期業績。1H24 公司風電發電量爲26.46 億千瓦時，同比增長0.65%。其中，海風、陸風發電量分別爲15.31、11.15 億千瓦時，同比變化分別爲4.90%、-4.66%。陸海風來風情況的不同使得新能源子公司淨利潤分化，福能新能源淨利潤同比變化-10.47%，福能海峽淨利潤則同比增長30.43%。公司海風項目在手資源豐富，今年年初以來公司共獲批長樂外海I 區北，馬祖島外海，寧德深水A 區，長樂外海J 區4 個海風項目，總建設容量達2070 兆瓦，且目前仍有長樂外海C 區等項目在建。考慮到省內海風競配格局改善，風電價格有所好轉，即使短期內公司部分風場 「三免三減半」政策陸續到期，長期來看依然看好新能源分部業績表現。
多元化裝機藍圖已繪，融資渠道多元爲項目獲取打下堅實基礎。公司優質資產多元，目前在建木蘭抽蓄，花山抽蓄，東田抽蓄共4.0GW，東橋熱電一期1.32GW，同時積極爭取風電及東橋熱電二期與晉江氣電二期項目。根據規劃，至2025 年末公司控股運營、建設發電裝機達1,500 萬千瓦。資金方面，截至1H24 公司在手資金達58.30 億元，並擬通過發行新可轉債募集不超過39.00 億元，爲泉惠2x660MW超超臨界熱電聯產項目和木蘭抽蓄項目開發提供資金保障。減息週期下，資金成本下降可進一步降低公司財務壓力。1H24 公司財務費用爲2.68 億元，同比下降12.27%。
盈利預測與評級：考慮到燃料成本下降持續修復公司火電業績，疊加海風發電好於我們此前預期，我們上調公司2024-2026 年的歸母淨利潤預測至30.39、33.01、37.71 億元（原值爲28.14、31.05、33.03 億元）。截至1H24 公司應收賬款達55.58 億元，我們認爲海風項目補貼優先級較高，海風項目補貼資金回籠速度較快，有望支撐公司多元項目開發。公司當前股價對應PE 分別爲8、8 和7 倍，低於行業平均水平，維持「買入」評級。
風險提示：新能源開發進度不及預期，來風情況弱於預期，電價下降風險、煤價回升風險
