事件：
公司發佈2024 半年報，24H1 實現營業收入25.55 億元，同比增長29.28%；實現歸母淨利潤8.09 億，同比增長11.72%；實現歸母扣非淨利潤8.01 億元，同比增長18.55%；實現經營性活動現金流9.23 億元，同比增長63.17%。
單季度看，Q2 實現營業收入12.48 億元，同比增長22.13%；實現歸母淨利潤3.83 億元，同比下降11.85%；實現歸母扣非淨利潤3.77 億元，同比下降3.3%；實現經營性活動現金流5.9 億元，同比增長218.92%。
同時，以2024 年半年度實施權益分派時股權登記日登記的總股本扣除公司回購專用證券帳戶中的股份數量爲基數，向全體股東每10 股派發現金紅利1 元（含稅），送紅股0 股（含稅），不以公積金轉增股本。
點評：
經營活動現金流大幅增長，扣非利潤增長較快。具體拆分來看，24H1 營業成本4.6 億，同比增長45.77%，主要系對外分成費增加；銷售費用9.57 億，同比增長103.92%，主要系市場推廣費用增加；管理費用0.94 億，同比下降34.21%，主要系員工持股及股權激勵費用攤銷減少。
積極佈局小程序遊戲及海外遊戲，抓住行業紅利期。公司小程序遊戲業務佈局比較早，2022 年《天使之戰》《新倚天屠龍記》上線後都推出了小程序版本。2023 年下半年《仙劍奇俠傳：新的開始》小程序版本上線後穩定在微信小程序遊戲暢銷榜、人氣榜前十；獲得第十屆遊戲行業金口獎 2023 年度優秀產品。2024 年新上線的《怪物聯萌》，進入小程序遊戲暢銷榜前十。24H1公司海外營業收入1.26 億元，同比增長334.95%，下半年計劃在泰國與印度尼西亞發行《天使之戰》；在日本、歐美、港澳臺等國家與地區發行《怪物聯萌》；在韓國發行《OVERLORD》；7 月21 日已經在新加坡、馬來西亞、越南、 港澳臺等國家與地區發行《仙劍奇俠傳：新的開始》。
在手儲備產品豐富。儲備中的自研產品包括但不限於：《斗羅大陸：誅邪傳說》、《代號：盜墓》（已於8 月初開始預約）、《納薩力克：崛起》、《關於我轉生變成史萊姆這檔事：新世界》（8 月28 日公測）、《三國：天下歸心》、《代號：信長》、《代號：DR》、《百工靈》、《BLEACH 千年血戰篇》和《奧特曼》正版授權面向全球市場3D 動作遊戲在研發中。此外還有《龍騰傳奇》《梁山傳奇》《一念永恒：少年 追夢》《歸隱山居圖》《山海浮夢錄》等衆多遊戲產品儲備。代理產品方面，公司預計未來會發行《太上補天卷》《古怪的小雞》《群英覺醒》《代號：MYX》。
重視研發，自主研發「行意」大模型已應用於實際研發場景。報告期內，公司研發投入2.28 億元，佔營業收入比例8.94%。2023 年，公司自研的「形意」大模型已應用於實際研發場景中。「形意」大模型注重遊戲垂類場景的應用，基於多款上線盈利產品與多個IP 的合作經驗對其進行訓練，直接對接真實的遊戲開發需求，併成功爲多個項目的研發實現顯著增效。「形意」主要擁有「形」與「意」兩大功能，前者提供圖像生成能力，後者則注重文本 內容的理解與處理。「形意」採用了與常見的綜合性AIGC 工具不同的技術路徑，結合了公司對遊戲研發領域的經驗與認知，注重輸出內容「開箱即用」，因而更貼近實際研發需求。
維持「強烈推薦」投資評級。考慮到公司後續儲備產品豐富導致Q2 營銷費用環比有所提升，我們預計公司24-26 年營業收入分別爲55.07/66.47/78.43 億元， 同比增速分別爲28%/21%/18%； 24-26 年歸母淨利潤分別爲17.09/20.31/24.07 億元，同比增長17%/19%/19%，對應當前股價市盈率分別爲11.0/9.3/7.8 倍，維持「強烈推薦」投資評級。
風險提示：新游上線不及預期風險、買量成本上升、研發進度不及預期風險等。