事件:大北農發佈2024 年半年報,公司上半年實現營業收入130.95 億元,同比減少16.42%;歸母淨利潤-1.56 億元(處於此前業績預告區間內)。其中24Q2 實現營業收入63.88 億元,同比減少19.03%;歸母淨利潤0.54 億元,同比增加111.51%。
24H1 公司飼料銷量略下滑但毛利率提升,生豬生產指標不斷改善1)飼料方面,飼料銷量略下滑,盈利能力改善。受生豬產能去化等影響,銷量略有下降,飼料銷量爲253.35 萬噸,同比下降8.92%(其中豬飼料銷量200.29 萬噸,同比下降10.01%;反芻飼料銷量29.71 萬噸,同比下降8.62%。);飼料銷售收入92.26 億元,同比下降20.52%。公司在原材料採購、生產控制等方面持續優化,24H1 公司飼料產品毛利率達12.67%,同比提升0.56pct。24H1 飼料業務利潤貢獻保持穩健。
2)生豬方面,公司養殖成績提升較明顯。2024H1 公司控股及參股公司生豬銷量累計284.82 萬頭,同比增長2.45%;控股公司生豬銷售收入26.54億元,同比下降3.54%。24H1 公司的母豬生產成本、育肥的各項生產指標、期間費用均在不斷改善中,其中公司生豬業務在24Q2 實現了盈利。24H1末,基礎母豬和後備母豬存欄32.8 萬頭,育肥豬存欄273.59 萬頭,仔豬存欄53.39 萬頭。我們認爲,下半年生豬價格有望持續景氣,隨着公司管理水平的持續提升,下半年公司生豬板塊有望持續實現盈利。
公司種子推廣網絡遍及全國各主要生態區,看好公司轉基因業務優勢24H1 公司種子銷量1998 萬公斤,同比增長87.74%。種子銷售收入約3 億元,同比增長13.48%。公司玉米業務聚焦國內市場,已在東華北、黃淮海、西南三個區域形成較爲成熟的研發育種團隊,種子推廣網絡遍及全國各主要生態區。公司預計2024 年種植季玉米種業種植推廣面積同比有所增加,增幅有望達15~20%。
轉基因性狀方面,公司4 個玉米性狀產品獲得農業轉基因生物安全證書(生產應用),抗蟲效果良好,耐草甘膦性狀表現突出。公司已收到部分轉基因種子性狀許可費的預收款,整體性狀收費標準約8-10 元/畝(根據不同情況有優惠策略)。我們認爲,轉基因玉米種子商業化應用已開啓,公司在轉基因技術方面佈局領先,品種儲備豐富,有望在新技術應用時代獲得種業規模進一步擴大打造公司新增長曲線。
盈利預測:我們預計公司2024/25/26 年eps 可達0.03/0.29/0.29 元。我們認爲公司轉基因技術領先,國內轉基因玉米商業化背景下公司種業有望成爲公司新的業績增長點;公司飼料基礎紮實;2024 年下半年豬週期有望景氣向上帶動公司生豬業績增長,維持「買入」評級。
風險提示:飼料原料價格波動的風險;重大疫情及自然災害的風險;轉基因政策變動風險;種業品種研發和推廣不確定性風險