事件：珠江啤酒發佈2024 半年報，2024H1 實現營收29.86 億元，同比+7.69%，歸母淨利潤5.00 億元，同比+36.52%，扣非歸母淨利潤4.76 億元，同比+41.72%。2024Q2 實現營收18.78 億元，同比+8.07%，歸母淨利潤3.79 億元，同比+35.63%，扣非歸母淨利潤3.71 億元，同比+40.61%。
二季度量價齊升，97 純生持續放量，推動噸價同比高增6.7%。二季度啤酒行業受到雨水天氣以及餐飲走弱影響銷量有所下滑，據國家統計局數據顯示，2024 年1-6 月中國規模以上啤酒企業累計產量1908.8 萬噸，同比增長0.1%。2024H1 公司銷量/噸價分別爲69.85 萬噸/4116 元/噸，同比+1.4%/+6.7%，銷量增速好於行業，97 純生放量增長帶動噸價提升超預期。分結構，2024H1 高檔/中檔/大衆化產品分別實現收入20.40/6.48/1.87 億元，同比+17.19%/-13.40%/+11.95%，高檔收入佔比達70.95%，同比提升5.4pct。以零度爲主的中檔酒上半年銷量預計雙位數下滑，高檔啤酒銷量同比增長14.3%，根據渠道調研，預計純生系列銷量佔比超過55%，97 純生增長超過30%。97 純生通過保持較高的獎蓋投放、完善數字化系統等方式推動增長，同時搶佔了競品的部分市場份額。97 純生是上市第5 年正處成長期的大單品，同價位競品相對老化之下看好勢能持續釋放。分區域，2024H1 華南/其他地區收入27.83/2.03 億元，同比+8.53%/-2.64%，廣東省內增長有韌性，省外北方區域表現相對疲軟。分渠道，2024H1 普通/商超/夜場/ 電商分別實現收入27.24/0.84/0.45/0.22 億元， 同比+7.80%/+36.74%/-6.73%/+13.21%，商超渠道增長較快，夜店渠道承壓。
截至2024Q2 末廣東/其他地區經銷商數量637/963 家，環比年初淨增加+33/+96 家，公司以廣交會、糖酒會、招商會等多種渠道開展全國招商，珠江原漿體驗店佈局突破400 家，營銷外延式發展步伐持續加快。
降本增效明顯，二季度淨利率創歷史新高。成本端，2024H1 噸成本下降0.8%至2179 元/噸，主要系噸折舊及噸人工成本下滑。2024H1 公司毛利率達49.03%，同比+3.6pct，2024Q2 公司毛利率達53.11%，同比+4.9pct，毛利率上升預計主因產品結構升級以及成本優化所致。2024Q2稅金及附加/銷售/管理費用率分別爲7.97%/13.06%/5.39%，同比-0.37/-0.28/-0.5pct,公司費用率優化明顯，降本增效明顯。2024H1 歸母淨利率/扣非歸母淨利率達17.10%/15.93%，同比+3.5/+3.8pct，2024Q2 歸母淨利率/扣非歸母淨利率達20.49%/19.78%，同比+4.0/+4.6pct，公司產品結構推升以及成本費用持續優化，利潤端充分釋放彈性。
投資建議：預計2024-2026 年收入增速8%/8%/7%，歸母淨利潤增速分別爲41%/18%/13%，EPS 分別爲0.40/0.47/0.53 元，對應PE 分別爲21x/18x/16x，按照2024 年業績給予23 倍，目標價9.20 元，給予「增持」評級。
風險提示:食品安全風險、結構升級不及預期、行業競爭加劇風險。