平安观点：事項：
公司公佈2024年半年報，實現收入35.54億元（-5.73%），歸母淨利潤2.29億元（+2.74%），扣非後歸母淨利潤1.60億元（-9.75%），業績基本符合預期。
其中24Q2 單季度實現收入17.02 億元（ -8.54% ） ， 歸母淨利潤1.11 億元（+19.98%），扣非後歸母淨利潤0.47億元（-36.18%）。
平安觀點：
24H1受業務結構優化和針劑影響收入下滑，昆中藥表現亮眼。24年上半年公司收入下滑主要是受業務結構持續優化及針劑業務因政策影響收入有所下滑的影響，此外對外援助項目減少也影響了收入表現。上半年昆中藥系列產品表現亮眼，參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒、香砂平胃顆粒三大核心單品合計同比增長20%以上。因針劑毛利率較高，收入下滑影響了整體毛利率表現，2024H1公司毛利率41.10%（-3.88 pp）；淨利率6.58%（+0.47 pp），淨利率提升主要得益於銷售費用率的改善，銷售費用率27.46%（-4.04 pp）。上半年非經常性損益和各項資產減值，非經項目6947 萬元（ +51% ） ； 各項減值合計影響淨利潤5216 萬元（+32%）。
收購華潤聖火51%股權，銀髮產業進入新階段。2024年6月27日股東大會通過了交易方案，公司收購華潤聖火51%股權，對價17.91億元。此次收購，一方面解決了血塞通軟膠囊同業競爭問題，另一方面整合能更好推進三七產業鏈高質量發展。2023年華潤聖火收入7.5億元，淨利潤2.0億元，並表後能顯著增厚公司利潤。伴隨着公司「777」品牌發佈，和華潤聖火的收購整合，公司進入銀髮產業新階段。
五年規劃工業百億目標，看好公司發展後勁，維持「推薦」評級。此前公司發佈五年規劃，2028年工業收入達到百億，發展後勁十足。考慮到短期收入結構調整帶來的壓力，我們將公司2024-2026年淨利潤預測調整 至5.52億、7.00億、8.89億元（原預測爲6.56億、8.31億、10.37億元），當前市值對應2024年PE僅20倍，維持「推薦」評級。
風險提示。1）針劑產品降價風險：針劑主要有血塞通和天麻素，存在集採持續降價風險。2）品牌打造不及預期風險：公司打造銀髮經濟第一股，品牌形象打造可能存在不及預期可能。3）外延併購不及預期：公司除了內生外，還需要依靠外延併購完成2028年目標，外延併購存在不及預期可能。
