省内表现更加稳健，省外市场稳步推进二季度主動控制節奏，省內增長勢能較好，維持「增持」評級金徽酒2024H1 營收17.54 億元，同比+15.17%；歸母淨利潤2.95 億元，同比+15.96%；扣非歸母淨利潤3.02 億元，同比+19.08%；2024Q2 營收6.78 億元，同比+7.73%；歸母淨利潤0.74 億元，同比+1.88%；扣非歸母淨利潤0.80 億元，同比+10.56%；上半年公司對外捐贈1700 萬，對淨利潤增速影響較大。我們略下調2024-2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲4.0（-0.1）億元、4.9（-0.3）億元、6.0（-0.7）億元，同比分別+20.6%、+24.0%、+22.3%，EPS 分別爲0.78（-0.01）元、0.97（-0.06）元、1.19（-0.13）元，當前股價對應PE 分別爲21.5、17.3、14.2 倍，公司市場建設基礎良好，維持「增持」評級。
二季度控貨提價，主動控制回款節奏
上半年銷售收現18.77 億元，同比+12.83%，合同負債4.83 億元，同比+9.30%，回款表現慢於收入表現。二季度開始，柔和、星級、年份系列主力產品陸續提價，推動費用轉型，計劃由過去廠家、經銷商共同投市場費用，逐步轉型爲未來費用全部由公司掌控投放方向和節奏。2024Q2 公司300 元以上白酒同比+7.06%，100-300 元白酒營收同比+2.65%，100 元以下白酒營收5.22 億元，同比+13.32%。
省內表現更加穩健，省外市場穩步推進
2024H1 省內營收13.49 億元，同比+16.84%，省外營收3.76 億元，同比+7.79%。
2024Q2 省內/省外收入分別+8.30%/+1.10%。2023 年下半年開始，省內表現優於省外，一方面省內經過前期市場鋪墊，200 元左右的柔和系列高速增長，300 元以上年份系列取得突破。另一方面省外市場處於開拓期，銷售暫時承壓。
毛利率提升，銷售費用率下降，盈利能力微增2024Q2 公司毛利率同比提升2.63pct 至64.67%，一方面由於公司Q2 沒有投放太多市場政策，另一方面公司也加強了對各項成本控制，Q2 銷售費用率同比下降0.41pct。扣非淨利率爲11.79%，同比+0.30pct。
風險提示：宏觀經濟波動致使需求下滑，省外擴張不及預期等。
