OTC 业务：2024H1 在高基数影响下仍实现同比2.64%的增长，营收规模17.25 亿元。事件：1）2024 年8 月21 日，公司發佈2024 年中報，2024H1 公司實現營收21.73 億元（yoy-8.02%），歸母淨利潤4.89 億元（yoy+8.66%）；其中2024Q2 實現營收9.45 億元（yoy-7.08%），歸母淨利潤2.22 億元（yoy+7.11%）。
2）公司發佈2024 年半年度利潤分配方案的公告，公司擬每股派發現金紅利0.50 元，若以2024 年半年度末公司總股本爲基數計算，本次現金分紅金額佔2024 年半年度歸母淨利潤的64.36%。
收入端：OTC 在高基數基礎下延續增長，大健康板塊仍處於調整階段，處方藥業務恢復超預期。2024H1 公司實現營收21.73 億元（yoy-8.02%），主要受去年基數較高影響。分業務來看：
OTC 業務：2024H1 在高基數影響下仍實現同比2.64%的增長，營收規模17.25 億元。
公司堅持走「大單品、強品類」的戰略，圍繞「脾胃、腸道、咽喉咳喘、補益維礦」四大優勢品類佈局，採取多品類戰略。脾胃方面，圍繞江中牌健胃消食片開展線下美食公關活動，綁定美食場景滲透年輕群體；腸胃方面，通過加大利活牌乳酸菌素片新媒體傳播，與貝飛達建立「治養」組合；咽喉咳喘方面，以草珊瑚含片、複方鮮竹瀝液爲核心，豐富品類集群，複方鮮竹瀝液通過開拓基層空白市場實現超30%的收入增長；補益維礦方面，圍繞多維元素片延展補氣、補腎中藥滋補產品。
大健康業務：2024H1 大健康業務實現營收1.94 億元（yoy-41.74%），降幅較Q1 略有擴大，主要受行業競爭加劇、公司重新梳理業務發展定位（例如貼牌和醫療物資批發等項目減少），優化組織架構等因素影響。大健康重點圍繞高端滋補品類參靈草、康復品類初元系列、胃腸品類益生菌、肝健康品類肝純片，構建品類集群。
處方藥業務：2024H1 實現營收2.36 億元（yoy-27.79%），降幅較Q1 大幅縮小，同比下降主要由於部分產品集採未中標、部分產品集採中標後價格下降。處方藥雖然不是公司的優勢領域，但公司積極適應行業變化，恢復超預期。院內和基層醫療市場，不斷提升終端覆蓋率；院外，挖掘桑海、濟生製藥的慢病特色品種。我們預計下半年集採的影響將逐步減少，市場開拓成果逐步顯現。
利潤端：銷售費用率下降明顯，歸母淨利率提升3pct。2024H1 公司實現歸母淨利潤4.89 億元（yoy+8.66%）。費用端控制較好， 2024H1 銷售費用率/財務費用率分別爲35.94%/-1.88%，分別同比下降3.47/0.73pct，銷售費用率下降明顯；管理費用率/研發費用率分別爲3.98%/2.99%，分別同比上升0.05/1.00pct。2024H1 毛利率爲69.39%（yoy+1.05pct），其中OTC業務和大健康業務毛利率分別提升2.20/7.02pct，處方藥業務由於部分產品集採未中標引起產品結構變化毛利率下滑22.03pct。2024H1 歸母淨利率爲22.50%（yoy+3.04pct），盈利能力穩步提升。
中報啓動中期分紅，共享發展紅利。3 月15 日，證監會發布《關於加強上市公司監管的意見（試行）》，其中提出，對分紅採取強約束措施。要求上市公司制定積極、穩定的現金分紅政策，明確投資者預期。簡化中期分紅審議程序，壓縮實施週期，推動在春節前結合未分配利潤和當期業績預分紅，增強投資者獲得感。引導優質大市值上市公司中期分紅，發揮示範引領作用。
2021-2023 年公司連續三年保持一年兩次分紅， 股利支付率分別爲108.33%/121.02%/115.52%，現金分紅金額逐年提高。公司積極響應國企改革深化提升行動，積極進行現金分紅，穩定投資者信心，共享發展紅利。
投資建議：江中藥業是高分紅+優質品牌OTC 企業，聚焦胃腸領域，補充完善咽喉咳喘、補益、康復、營養等品類，通過「內生+外延」雙輪驅動，積極探索線上渠道。我們看好公司未來通過品類擴張和渠道加強帶來的營收增長和華潤管理體系下的協同優化。預計公司2024-2026 年實現營收42.75/47.56/54.25 億元，分別同比增長-3%/11%/14%；實現歸母淨利潤7.95/9.02/10.38 億元，分別同比增長12%/13%/15%；對應PE 估值分別爲18/16/14X，維持「增持」評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險；政策風險；行業競爭加劇；成本波動風險；產品推廣不及預期；研發風險。