①资产端：2024 年二季度末，兴业银行总资产规模同比增长4.65%，增速环比一季度略增0.27pct，同比下降5.43pct。公司规模扩张放缓主要是因为一般对公贷款需求受宏观经济影响弱于去年同期，同时金融投资规模有所下降。上半年末公司生息资产平均余额同比扩张7.82%，增速同比下降1.96pct；贷款规模同比增长8.55%，增速环比提升0.64pct，同比下降0.80pct。具体来看，二季度兴业银行对公贷款（不含贴现）贡献了总资产规模增量的53.32%，占生息资产比重环比提高0.23pct 至33.51%，零售贷款比重则环比下降0.18pct 至18.98%。事件：興業銀行披露2024 年中期報告，2024 年上半年營收增速爲1.80%，同比上升5.95pct；撥備前利潤增速爲3.74%，同比提高10.22pct；歸母淨利潤增速爲0.86%，同比提高5.78pct，業績表現符合預期，我們點評如下：
興業銀行2024 年第二季歸母淨利潤同比增速爲6.54%，具體來看，業績增長受到撥備釋放、規模增長、成本壓降驅動；稅收提升、非息收入下降、淨息差收窄等因素則拖累了業績增長。
量：規模擴張腳步放緩，對公投放形成支撐
①資產端：2024 年二季度末，興業銀行總資產規模同比增長4.65%，增速環比一季度略增0.27pct，同比下降5.43pct。公司規模擴張放緩主要是因爲一般對公貸款需求受宏觀經濟影響弱於去年同期，同時金融投資規模有所下降。上半年末公司生息資產平均餘額同比擴張7.82%，增速同比下降1.96pct；貸款規模同比增長8.55%，增速環比提升0.64pct，同比下降0.80pct。具體來看，二季度興業銀行對公貸款（不含貼現）貢獻了總資產規模增量的53.32%，佔生息資產比重環比提高0.23pct 至33.51%，零售貸款比重則環比下降0.18pct 至18.98%。
對公貸款投放優化佈局。2024 年第二季度，興業銀行對公貸款（不含貼現）單季度新增495 億元，同比少增716 億元；規模同比擴張14.84%，受實體需求不振影響增速同比下降6.79pct。從投向上來看，興業銀行對公貸款主要集中在製造業、租賃和商務服務業、房地產業，2024 年上半年末三者合計佔對公貸款56.84%。報告期內，興業銀行加大重點領域投放力度，綠色、科技、普惠領域的企金貸款餘額增速均超過對公貸款（不含貼現）增速，三者增量佔當期貸款（不含票據）新增量45.41%。
零售貸款投放偏弱。2024 年上半年末，興業銀行零售貸款規模同比下降0.81%，二季度單季減少31 億元，同比多減41 億元。在信用卡業務方面，興業銀行着重提升客群質量，單項貸款規模同比下降11.00%。按揭貸款則受房地產市場恢復不及預期影響，同比下降1.89%。個人經營貸部分則同比增加12.44%，部分抵消了按揭、信用卡貸款下降的影響。
②負債端：2024 年上半年末，興業銀行存款規模同比增長4.86%，與貸款規模擴張速度基本一致。從結構上看，興業銀行活期存款比重同比上升0.16pct 至37.07%，存款定期化壓力稍有緩解。
價：資產結構改善+負債成本下降支撐息差降幅收窄
我們測算興業銀行2024 年第二季度淨息差爲1.85%，同比、環比分別下降8bps、下降2bps，同環比降幅較一季度分別收窄2bps、1bp。
①資產端收益率持續承壓，但結構有所改善。受LPR 下調、融資需求不振、市場波動等因素影響，興業銀行生息資產收益率持續下降。但從結構上看，截至2024 年上半年末，興業銀行生息資產中利率較高的貸款資產佔比環比上升0.77pct 至55.36%，資產結構持續優化。
我們測算2024 年二季度興業銀行生息資產付息率爲3.85%，同環比分別下降28bps、下降15bps。
②計息負債成本率快速下降。興業銀行存款在穩規模同時實現成本大幅下降，2024 年上半年付息率同比下降20bps 至2.06%，已降至股份行中位水平。其中對公存款、零售存款付息率分別同比下降25bps、4bps。除價格改善外，興業銀行上半年末企金、零售低成本存款日均餘額比重分別較上年末提升5.61%、7.95%。存款結構、價格兩端優化是息差降幅收窄的主要原因。
預計全年息差降幅縮窄。在負債端，興業銀行將持續拓展代發、收單、供應鏈金融等業務，推動高成本到期存款置換、治理「手工補息」，繼續壓降存款成本；在資產端，公司將加大重點領域信貸投放，不斷優化資產結構。綜上，預計全年息差降幅將同比收窄。
非息收入表現一般。2024 年二季度，興業銀行淨非息收入同比下降8.20%，環比下降13.97%。其中投資收益爲主的其他非息收入環比下降22.47%，是非息收入主要拖累；而中收在理財業務、交易業務支撐下則實現了環比增長5.63%。2024 年上半年末，興銀理財日均規模較上年末提升4.92%。
資產質量保持穩定。①不良率、關注率：興業銀行2024 年二季度末不良貸款率1.08%，環比略增1bp，保持穩健運行。具體來看，興業銀行2024 年上半年覈銷力度同比略降，不良生成率（年化）同比下降8bps 至1.15%。受到宏觀經濟結構轉型、房地產市場調整、零售交叉違約嚴格認定等因素影響，二季度末關注率環比上升3bps 至1.73%。2024 年上半年末，興業銀行撥備覆蓋率環比回落7.69pct 至237.82%，撥貸比爲2.56%，環比小幅下降0.07pct，仍處在合意區間。
成本收入比環比下降。2024 年第二季度，興業銀行成本收入比同比下降0.48pct，環比提升3.58pct，對業績增速形成0.77pct正向貢獻。
投資建議：隨着負債端降本工作持續推進計興業銀行付息率仍將下降，預計全年息差降幅將有所收窄，業績壓力減輕。資產端，興業銀行持續優化資產結構，加大綠色、科技、普惠投放力度，將是穩規模主要倚仗。我們預計興業銀行2024 年營收同比增長0.25%，利潤增速爲1.04%，給與買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲20.53 元，相當於2024 年0.55X 的PB。
風險提示：資產質量惡化超預期；宏觀經濟恢復不及預期。
