云基础设施和企业端业务具备韧性。分产品来看，1H24 公司云计算及IT 基础设施业务板块中，含超融合在内的SDDC 产品线、存储和托管云产品收入保持正增长，但由于桌面云收入下滑，该板块收入同比下滑4%至11.1 亿元；占公司收入比52%的网络安全业务由于AF、AC 等成熟产线收入下滑，叠加近年新培育的XDR、MSS 等战略业务规模较小的影响，同比下滑约7%；基础网络及物联网业务收入同比下滑24%。分行业来看，1H24 公司企业/政府及事业单位/金融及其他客户收入分别同比+2.5%/-15.9%/-18.2%至13.8/10.7/2.6 亿元，公司渠道触达更广的企业端收入有相对韧性。深信服2Q24 淨利潤虧損同比收窄，基本符合市場預期深信服公佈1H24 業績：收入同比-7.7%至27.1 億元，歸母淨虧損同比擴大約4 千萬元至5.9 億元，扣非淨利潤虧損同比擴大約7 千萬元至6.5 億元。
單2 季度，收入同比-2.8%至16.7 億元，降幅環比收窄；歸母淨虧損同比收窄4 千萬元至1.0 億元，扣非淨虧損同比收窄2 千萬元至1.4 億元。2Q24 淨利潤虧損同比收窄，基本符合市場預期。
發展趨勢
雲基礎設施和企業端業務具備韌性。分產品來看，1H24 公司雲計算及IT 基礎設施業務板塊中，含超融合在內的SDDC 產品線、存儲和託管雲產品收入保持正增長，但由於桌面雲收入下滑，該板塊收入同比下滑4%至11.1 億元；佔公司收入比52%的網絡安全業務由於AF、AC 等成熟產線收入下滑，疊加近年新培育的XDR、MSS 等戰略業務規模較小的影響，同比下滑約7%；基礎網絡及物聯網業務收入同比下滑24%。分行業來看，1H24 公司企業/政府及事業單位/金融及其他客戶收入分別同比+2.5%/-15.9%/-18.2%至13.8/10.7/2.6 億元，公司渠道觸達更廣的企業端收入有相對韌性。
降本增效持續推進，在手現金充沛。1H24 公司毛利率受到收入結構波動影響有所下滑。公司持續推進降本增效，1H24 三費合計同比減少7.4%至25.3億元；2Q24 三費合計同比減少8.5%至12.7 億元，研發/銷售/管理費用率分別同比-5.5/+0.5/+0.2 至37.5%/6.0%/32.7%。1H24，公司經營性現金流淨流出同比擴大6.9 億元至9.8 億元，主要由於公司前置性備貨所致。公司現金儲備相對充裕，我們測算顯示截至2Q24 末公司賬上有約78 億元現金，我們認爲在外部環境波動中，充足的在手現金有望爲公司長期穩健增長保駕護航。
持續深耕細分領域，靜待需求復甦。2022 年以來，下游客戶對作爲成本項的網安預算投入偏謹慎，短期市場規模增速放緩，公司持續深耕細分賽道，根據IDC，公司全網行爲管理AC、VPN、超融合等產品維持所在細分賽道市佔率第一。往後看，公司持續提升產品競爭力，拓展更多XaaS 化、雲化業務場景，安全業務圍繞「安全效果」迭代升級，同時鑑定執行渠道戰略，我們認爲公司在宏觀環境波動中持續打磨內功，有望夯實未來成長。
盈利預測與估值
維持跑贏行業評級，維持盈利預測基本不變，考慮宏觀環境影響行業估值中樞，下調目標價22%至60 元（基於3.1/2.9x 2024/25e P/S），當前股價對應2.3/2.1x 2024/25e P/S，具備36%的上行空間。
風險
客戶需求恢復不及預期，新產品拓展不及預期。