水电利润大幅提升，风电承压光伏增长。主要受益于来水改善，水电24Q2实现利润总额11.0 亿，同比增长253%。风电实现利润总额3.8 亿，同比降低44%，度电利润同比降低55%至90 元/MWh。光伏实现利润总额2.4亿，同比增长19%，度电利润同比降低17%至160 元/MWh。24H1，公司新增风电、光伏装机56.43、40.83 万千瓦，累计装机达802.88、474.45万千瓦，装机持续增长有望部分抵消度电利润下滑带来的不利影响。事件：公司2024年上半年實現營業收入 583.10 億元，同比增長 0.19%；歸母淨利潤31.08 億元，同比增長104.85%；扣非歸母淨31.19 億元，同比增長145.43%；基本EPS 爲0.1242 元/股，同比增長212.06%。
點評：毛利率同環比提升，投資收益大幅增長。公司24Q2 實現營收275.73億，同比降低8.56%，環比降低10.29%，其中主要原因爲平均上網電價同環比分別下降6.72%/5.59%、上網電量同環比分別下降2.5%/-4.47%，此外主要受益於煤價同環比下降、新能源裝機提升等因素，毛利率同環比分別增長6.25pcts、4.29pcts 至17.70%，爲20Q4 以來最高水平，毛利同環比分別增長41.33%、18.40 至48.79 億。費用方面，期間費用率同環比分別增長0.06、0.5pct 至6.52%，但仍處於歷史較低水平。主要受益於參股公司利潤增長，公司投資收益同比提升63.10%至13.24 億，佔公司營業利潤比重40.53%，同比提升3.85pcts。由於公司計提資產減值損失9.61 億（其中母公司7.64 億），24Q2 公司營業利潤/利潤總額/淨利潤/歸母淨利潤/扣非歸母淨同比分別增長47.59/41.36/34.30/28.71/46.50%，實現歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤17.77/17.92 億元，超出業績預告中值12.5%/3.6%。
火電業績同比提升，燃機盈利強於煤機。煤機（含熱）24Q2 實現利潤總額6.1 億，同比增長190%、環比下降32%，度電利潤14 元/MWh，同比增長225%、環比下降27%，預計同比增長主要原因爲煤價下降、環比下降主要由於上網電量及電價齊跌及減值影響，實際上加回減值後環比可實現增長。此外，燃機（含熱）24Q2 實現利潤總額1.45 億，同比增長75%、環比下降27%，度電利潤35 元/MWh，盈利能力強於煤機。
水電利潤大幅提升，風電承壓光伏增長。主要受益於來水改善，水電24Q2實現利潤總額11.0 億，同比增長253%。風電實現利潤總額3.8 億，同比降低44%，度電利潤同比降低55%至90 元/MWh。光伏實現利潤總額2.4億，同比增長19%，度電利潤同比降低17%至160 元/MWh。24H1，公司新增風電、光伏裝機56.43、40.83 萬千瓦，累計裝機達802.88、474.45萬千瓦，裝機持續增長有望部分抵消度電利潤下滑帶來的不利影響。
盈利預測：預計2024-2026 年公司營業收入1228/1228/1233 億元，歸母淨利潤41.56/51.76/59.86 億元， EPS 0.12/0.18/0.22 元， 對應PE21.97/15.54/12.44 倍，維持「買入」評級。
風險提示：國內外宏觀形勢變化超出預期，利用小時與電價不及預期，盈利預測與估值模型不及預期。
