产销量同比下降。2024H1，公司原煤产量2767 万吨，同比-6.3%，商品煤销量2455 万吨，同比-9.5%。其中，混煤产销量分别为1377/1385 万吨，同比分别-10.1%/-9.8%，喷吹煤产销量分别为970/936 万吨，同比分别-5.1%/-4.7%。单Q2看，公司原煤产量1443 万吨，环比+9.0%，商品煤销量1274 万吨，环比+7.9%。量價承壓業績回落，關注噴吹煤彈性和高分紅。維持「買入」評級公司發佈2024 年中報。2023H1 公司實現營業收入176.5 億元，同比-19.33%，歸母淨利潤22.3 億元，同比-57.96%，扣非歸母淨利潤22.5 億元，同比-57.31%。
單Q2 看，公司實現營業收入90.0 億元，環比+3.88%，歸母淨利潤9.4 億元，環比-27.11%，扣非歸母淨利潤9.6 億元，環比-24.94%。考慮到煤價回調仍處相對低位，我們下調2024-2026 年盈利預測，預計2024-2026 年公司實現歸母淨利潤41.4/43.8/46.6（前值80.7/81.7/83.0）億元，同比-47.7%/+5.7%/+6.5%；EPS 爲1.38/1.46/1.56 元，對應當前股價PE 爲10.3/9.7/9.1 倍。公司作爲煤炭行業唯一國家級高新技術企業，成本管控能力強，當前估值仍偏低，維持「買入」評級。
上半年量價承壓，成本略有上升
產銷量同比下降。2024H1，公司原煤產量2767 萬噸，同比-6.3%，商品煤銷量2455 萬噸，同比-9.5%。其中，混煤產銷量分別爲1377/1385 萬噸，同比分別-10.1%/-9.8%，噴吹煤產銷量分別爲970/936 萬噸，同比分別-5.1%/-4.7%。單Q2看，公司原煤產量1443 萬噸，環比+9.0%，商品煤銷量1274 萬噸，環比+7.9%。
其中，混煤產銷量分別爲732/730 萬噸，環比分別+13.5%/+11.5%，噴吹煤產銷量分別爲485/477 萬噸，環比分別持平/+3.9%。商品煤綜合售價同環比下降。
2024H1 公司商品煤綜合售價爲683.1 元/噸，同比-11.6%；2024Q2 公司商品煤噸綜合售價677.2 元/噸，環比-1.8%，下滑主要源於市場煤價下行。噸煤銷售成本同比上升。2024H1 公司噸煤銷售成本/毛利分別371.4/311.7 億元，同比分別+10.1%/-28.4%；2024Q2 公司噸煤銷售成本/毛利分別365.5/311.7 億元，環比分別-3.3%/+0.03%。
產能仍有增量，高股息凸顯投資價值
煤炭產能仍有增量：公司煤炭產能仍有增量，上莊煤礦於2023 年上半年投產，產能持續爬坡，同時還擁有靜安煤業、忻峪煤業、後堡煤業和宇鑫煤業四座在建礦井合計產能300 萬噸/年，並有一座規劃礦井元豐礦產300 萬噸/年。此外，公司計劃2024 年內完成黑龍、伊田、黑龍關和慈林山四座礦井的產能核增手續。
公司作爲國內噴吹煤龍頭企業，優秀的成本管控能力疊加未來產能增量，公司業績有望持續釋放。2024 年8 月22 日，公司公告司參與了山西省襄垣縣上馬區塊煤炭探礦權掛牌出讓，以121.26 億元競得該宗煤炭探礦權，新增公司煤炭資源來81957.5 萬噸，預計將於2 年內完成勘探，3-4 年內完成轉採登記並進入礦山基礎建設階段，有望爲公司遠期產能帶來增量。投資價值凸顯：公司2023 年擬每10 股派現金紅利15.89 元（含稅），共計分配47.53 億元，分紅率60%，若保持分紅率不變，根據2024 年預期歸母淨利潤，對應當前市值，股息率爲5.8%，高股息彰顯投資價值。
風險提示：經濟恢復不及預期；煤價下跌超預期；產銷量增長不及預期。
