投资要点：

24H1 营收同比+34.5%、归母净利润同比-36.4%，业绩有所下滑、低于预期。公司发布2024 年上半年业绩，2024H1，公司实现营收327.5 亿元，同比+34.5%；其中分业务看，物业开发业务实现收入310 亿元，同比+36.4%，占总营收比94.7%；毛利149.2 亿元，同比+5.1%；净利润14.4 亿元，同比+1.0%；归母净利润8.2 亿元，同比-36.4%，低于预期；基本每股收益0.47 元，同比-40.9%。公司营收增长迅猛，主要源于地产交付节奏提升明显；但利润率下滑明显，公司24H1 毛利率11.9%，同比-3.3pct；归母净利率2.5%，同比-2.8pct；期间费率（销售、管理、财务费率）合计为8.0%，同比-1.4pct，其中管理费用率2.8%，同比+0.7%，源于计提存货减值所致。此外，公司少数股东损益6.2 亿元，同比+350%，源于公司结转项目权益比偏低。截至24H1 末，公司已售未结金额达2,317亿元，较23 年末+11%，覆盖23 年营收1.7 倍；从结构看，公司22 年及以后拿地项目并表已售未结1,742 亿元，占比75%，库存结构健康。

24H1 销售额同比-30%、拿地强度达64%，逆势环境下行业排名稳步提升。公司公告，2024H1，公司实现全口径销售金额660 亿元，同比-29.9%；权益销售金额508.7 亿元，同比-31.9%，权益比77%；权益销售面积245.9 万平米，同比-26.3%；行业景气度下滑导致公司销售规模出现回落。根据克而瑞榜单，建发房产销售排名第7 位，较23 年末继续提升1 名；公司24H1 销售回款率98%。24H1 公司新增优质土地14 幅，布局在杭州、厦门、武汉、上海、长沙、龙岩，拿地金额420 亿元，同比-39%，拿地/销售金额比64%，拿地货值742 亿元，一二线占比97%。截至24H1 末，公司土储可售面积1,445 万方，权益比例77%；可售货值2577 亿元，其中一二线占比83%，公司后续仍有补土储诉求；从结构看，公司22 年后拿地新土储占比77%。

三条红线维持绿档，融资成本创新低。公司公告，2024H1，公司剔除预收款后的资产负债率61.1%、净负债率45.7%、现金短债比5.0 倍，财务保持稳健，三条红线维持绿档。当前在行业融资持续趋紧背景下，公司国企背景具备明显融资优势。报告期末，加权融资成本3.65%，较23 年末继续下降0.10pct，融资成本持续优化。

投资分析意见：业绩下滑，拿地积极，资金优势明显，维持“买入”评级。建发国际集团扎根福建，坚持高品质重点布局，是厦门国资委旗下地产开发平台，且管理层持股，管理架构完善；销售增速可观，兼具国企的稳健性与民企的灵活性；目前三条红线维持绿档，融资优势显著，助力逆境扩张，实现弯道超车。我们认为公司未来结算节奏会有所回落，同时叠加行业下行周期下公司存货减值仍存压力，因此小幅下调公司24-26 年归母净利润预测为51.3、56.4、61.4 亿元（原预测为55.5、63.7、69.1 亿元），现价对应24/25 年PE 分别为5.1/4.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：结算利润率超预期下行，销售去化率不及预期。