下游市场需求复苏，营收环比持续增长。2024 年上半年，下游市场总体延续复苏态势，公司实现营业收入52.74 亿元，同比+17.83%；毛利率19.90%，同比下降4.3%；归母净利润-0.25 亿元，同比亏损收窄；单季度来看，2024Q2 实现营业收入28.09 亿元，环比+13.95%；毛利率17.96%，环比下降4.14%；归母净利润-0.10 亿元，亏损主要系持有的其他非流动金融资产中公允价值变动产生的税后净收益为负、市场竞争加剧导致的产品毛利率下跌、产线的固定资产折旧及研发投入持续增长，营收增长带来的规模效应抵消部分亏损，因此上半年整体公司亏损收窄。随着后续营收规模的持续扩大，有望扭亏为盈。事件
公司發佈2024 年半年報，上半年實現營業收入52.74 億元，同比+17.83%；歸母淨利潤-0.25 億元，同比虧損收窄；單季度來看，2024Q2 實現營業收入28.09 億元，環比+13.95%；歸母淨利潤-0.10 億元。
投資要點
下游市場需求復甦，營收環比持續增長。2024 年上半年，下游市場總體延續復甦態勢，公司實現營業收入52.74 億元，同比+17.83%；毛利率19.90%，同比下降4.3%；歸母淨利潤-0.25 億元，同比虧損收窄；單季度來看，2024Q2 實現營業收入28.09 億元，環比+13.95%；毛利率17.96%，環比下降4.14%；歸母淨利潤-0.10 億元，虧損主要系持有的其他非流動金融資產中公允價值變動產生的稅後淨收益爲負、市場競爭加劇導致的產品毛利率下跌、產線的固定資產折舊及研發投入持續增長，營收增長帶來的規模效應抵消部分虧損，因此上半年整體公司虧損收窄。隨着後續營收規模的持續擴大，有望扭虧爲盈。
集成電路增長態勢強勁，IPM 份額持續提升。公司2024H1 集成電路的營業收入爲20.35 億元，較上年同期增長約29%，其中IPM 模塊在國內多家主流的白電整機廠商在變頻空調等白電整機上使用超過8,300 萬顆，營業收入達到14.13 億元人民幣，同比增長約50%，預計IPM 營收仍將快速增長；MEMS 傳感器出貨量同比增長約8%，但受到價格下降的影響，24H1 營業收入爲1.15 億元，同比下降；32 位MCU電路產品繼續保持較快的增長態勢，營收同比增長約28%，未來MCU將與公司豐富的功率器件、IPM 模塊等產品一起爲白電及工業客戶提供一站式服務。
SiC 產能陸續爬坡，第Ⅲ代SiC MOS 進展順利。2024H1 公司分立器件產品的營業收入爲23.99 億元，同比增長約4%；其中IGBT 和SiC（模塊、器件）的營業收入已達到7.83 億元，同比增長30%以上。目前，士蘭明鎵已形成月產6,000 片6 吋SiC MOS 芯片的生產能力，預計三季度末產能將達到9000 片/月，2024 年年底產能將達到12,000片/月。公司自主研發的Ⅱ代SiC MOS 主驅模塊，已通過吉利、匯川等客戶驗證，並開始批量生產和交付，第Ⅲ代平面柵SiC MOS 技術的開發初步完成，即將導入量產。
投資建議：
我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤0.8/4.9/7.3 億元，維持「買入」評級。
風險提示：
下游市場需求不及預期；行業競爭加劇導致毛利率下降；碳化硅模塊出貨不及預期。