投资要点:

《问道手游》8 周年庆带动2024Q2 收入、利润环比增长，2024 上半年拟每10 股分红45 元

①公司2024H1 营收19.6 亿元，yoy-16.57%；归母净利润5.18 亿元，yoy-23.39%；扣非归母净利润4.63 亿元，yoy-28.36%。2024H1收入、利润同比下滑的主要原因是《一念逍遥》《奥比岛》等老产品流水、利润下滑，《摩尔庄园》2023Q2 合作到期，不再确认递延收入；2023 年新产品《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》开始贡献收入利润但体量较小；2024 年新品《不朽家族》《神州千食舫》《航海王：梦想指针》等仍未实现盈利。

②公司2024Q2 营收10.32 亿元，yoy-14.29%，qoq+11.34%，归母净利润2.64 亿元，yoy-28.41%，qoq+4.38%，业绩符合我们预期。

扣非归母净利润2.65 亿元，yoy-27.52%，qoq+33.67%。2024Q2收入、利润环比增加主要来自《问道手游》8 周年庆活动，扣非归母净利润环比增速高于归母净利润增速主要由于Q1 确认了成都余香回购公司股权的投资收益3877 万元。

③2024H1 拟每10 股分红45 元，分红率62.36%；2024H1 合计回购24 万股，回购总额0.45 亿元，2024H1 回购及分红总额合计预计3.68 亿元。

核心产品活动期表现优秀，下半年储备产品丰富，关注老产品下半年版本更新活动及储备产品测试、上线情况

①《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥》总流水分别为6.56/11.55/3.11 亿元，yoy+16.31%/-14.66%/-54.81%，三款游戏流水合计21.23 亿元，yoy-18.56%，三款游戏2024H1 合计贡献收入68.17%，较2023 全年-3.02pct，主要由于《问道手游》《一念逍遥》等老产品受生命周期影响流水自然下滑，同时2023 年上线的《飞吧龙骑士》《一念逍遥（欧美版）》等贡献增量流水。周年庆活动期间（《问道手游》2024Q2 周年庆、《一念逍遥》2024Q1 周年庆）老产品在ios 游戏畅销榜中排名均有提升，关注后续大型活动及版本更新。

②2024H2-2025 储备自研产品《问剑长生》《杖剑传说》《最强城堡》《M11》，储备代理产品6 款，产品周期即将开启。

盈利预测和投资评级：公司老产品《问道手游》《一念逍遥》已步入成熟期，下半年流水、利润可能继续承压，考虑到产品测试上线的不确定性，我们调整了盈利预测，预计2024-2026 年营业收入分别37.61/44.37/49.03 亿元，归母净利润分别为9.73/11.79/13.43 亿元，EPS 分别为13.51/16.37/18.65 元，对应PE 分别为13/11/9x。

我们仍然看好公司“小步快跑”模式下的研发创新能力及活力，公司提高内部立项要求及应对市场变化布局内容向游戏，有望迎来自研产品新周期及出海增长点，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、版号获取进度不及预期、汇率波动、新品不及预期、流量成本上升、政策监管、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下移等。